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证券研究报告

行业评级：

银行强于大市（维持）

月酝知风之银行业

政策纠偏预期改善，积极看好估值修复

2022年12月02日

平安证券研究所银行金融科技研究团队

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核心摘要

行业核心观点：政策迎拐点，低估值待修复。通过对2020年以来银行股走势复盘能够发现，疫情和地产调控因素的影响成为持续压制银

行板块估值的因素，期间银行股整体跑输大盘且鲜有出现有正向超额收益的行情。我们在政策端正看到更多积极因素的出现，地产与防

疫政策的持续调整优化将极大缓解市场对于板块的担忧情绪，成为助推银行上行的催化剂。目前板块对应静态PB仅0.53x，估值隐含不

良率超15%，同时机构与北上资金持仓均处于历史地位，悲观预期充分，积极看好银行板块估值修复机会。个股推荐：1）以招行、邮储

为代表的估值受损有待修复的优质零售银行；2）成长性优于同业的优质区域性银行（宁波、江苏、成都、苏州）。

行业热点跟踪：三年复盘——疫情和地产风险为重要风向标。我们复盘了新冠疫情爆发三年以来银行板块的走势，截至22年10月末，过

去近三年时间银行板块下跌19个百分点，跑输沪深300指数4个百分点，跑输创业板指37个百分点，结合经济、政策、基本面等多方面因

素分析，我们认为疫情和地产调控是导致银行板块跑输市场的主要因素。具体来看，2020年初国内外新冠疫情爆发使得经济预期转弱，

行业景气度向下，经济下行与金融让利的压力加大均引发了市场对银行基本面的担忧；2021年以华夏幸福、恒大为代表的违约风险事件

集中爆发，致使市场对行业资产质量担忧抬升，叠加下半年疫情反复推动经济预期进一步走弱；2022年奥密克戎的流行使得疫情形势不

确定性增加，年内LPR多次下调，行业让利压力仍存，以及伴随下半年停贷风波不断发酵，疫情与地产风险担忧持续升级，但值得注意

的是，11月以来政策面积极信号不断释放，防疫政策的优化与地产监管的放松同步推进，两大压制银行股估值的因素均迎来改善。

市场走势回顾：11月银行板块涨幅13.54%，跑赢沪深300指数3.72个百分点，按中信一级行业排名居于30个板块第9位。个股方面普遍上

涨，其中：宁波、招商、平安涨幅居前，单月分别上涨35.1%、30.4%、26.0%。

宏观与流动性跟踪：1）11月制造业PMI为48.0%，较上月下降1.2个百分点。其中大/中/小企业PMI分别为48.1%/49.1%/45.6%，环比上月

下降0.8pct/1.0pct/2.6pct。10月CPI同比上涨2.1%，较上月下滑0.7个百分点，上行幅度弱于预期，PPI同比下跌1.3%，较上月下滑2.2

个百分点，下行速度超出预期。2）11月份1年期MLF利率持平为2.75%，LPR1年期/5年期均与上月持平为3.65%/4.30%。11月市场利率上

升，国债收益率整体上升，1年期/10年期国债收益率分别较上月上升40.36bp/24.17bp至2.13%/2.89%。3）10月人民币贷款同比少增，

10月新增人民币贷款6152亿元，同比少增2110亿元，企业中长期贷款表现强劲，表内票据融资规模在高基数下进一步抬升，拖累因素在

于居民贷款同比缩量和企业短期贷款的减少；贷款存量同比增长11.1%，相比上月降低0.1个百分点。

风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

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注：全文所指银行指数均为银行（中信）指数

行业热点跟踪：三年复盘——疫情和地产风险为重要风向标

历史复盘：板块跑输市场，疫情和地产因素压制银行估值。我们复盘了新冠疫情爆发三年以来银行板块的走势，截至22年10月末，过

去近三年时间银行板块下跌19个百分点，跑输沪深300指数4个百分点，跑输创业板指37个百分点，结合经济、政策、基本面