安能物流-市场前景及投资研究报告-全网零担加盟龙头，服务品质提升.pdfVIP

证券研究报告

交通运输

首次覆盖报告

2024年08月21日安能物流（9956.HK）

买入（首次覆盖）——全网零担加盟龙头，服务品质提升下成长可期

投资要点：

➢全网快运持续增长，加盟网络进入加速整合期。零担快运按照运输网络可分为全网型、区域网

型、专线型，由于全网快运网络覆盖全面，能够提供各类产品组合以迎合不同需求，时效性及

服务质量具备持续性，预计全网快运市场在迷你小票及小票市场内将实现持续渗透，据艾瑞咨

询数据，2027年全网快运占零担市场的比例有望进一步提升至10.0%，对应规模达1797亿，

2022-2027CAGR约为9.0%。全网快运中加盟网络因模式灵活，网络扩张更迅速，2027年，

中国加盟制全网快运市场规模有望达到973亿元，2022-2027年CAGR约为9.1%。当前行业

竞争正由单一规模转向服务综合竞争，行业整合下服务优质的企业有望持续成长。

➢安能为加盟制全网零担龙头，服务品质提升下成长可期。安能2012年开创了货运合作商平台

模式，2016年成为中国零担市场最大的快运网络，2022年公司开启战略转型，以质量和利润

支撑有效规模可持续增长，向内部精耕细作提升经营管理能力。通过对管理架构、价格渠道、

市场表现：

网络生态和运营体系进行升级优化，2023年公司战略转型效果逐步显现，加盟商黏性增强，单

位收入、单位成本同比改善，毛利率由2022年的8%提升至13%，2024年Q1进一步提升至

16%。2024年5月公司推出3300产品及9996时效进一步提升产品竞争力，我们预计随着产

品服务品质不断改善，加盟商生态持续优化，公司议价能力有望提升，实现长期成长。

➢盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年经调整净利分别为8.48/10.27/11.79亿元，对

应PE分别为9.3/7.7/6.7x。公司为加盟制全网零担快运龙头，战略转型下公司盈利改善明显，

规模效应释放下单位毛利仍有改善空间，长期来看加盟商生态优化推动业务量增长，服务提价

及效率改善推动单位毛利上行，看好公司长期发展空间，参考德邦股份，中通快递，圆通快递

等可比公司估值，公司估值较低，首次覆盖给予“买入”评级。

➢风险提示：1）宏观经济波动导致运量增速不及预期；2）燃料价格上升导致成本管控不及预期；

3）市场竞争加剧导致份额流失。

盈利预测与估值

2022A2023A2024E2025E2026E

股价数据：2024年08月20日营业总收入（百万元）93419917116391288414004

收盘价（港元）7.20同比增长率（%）-3%6%17%11%