北方华创首次覆盖：先进制程扩产叠加政策支持，平台化布局加速成长.docxVIP

索引

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内容目录

投资要点 4

关键假设 4

区别于市场的观点 4

股价上涨催化剂 4

估值与目标价 4

北方华创核心指标概览 5

一、国内半导体设备龙头，平台化优势凸显 6

国内平台型半导体设备龙头，国资背景加持 6

财务分析：营收快速增长，规模效应带动盈利能力稳定提升 8

二、先进制程扩产叠加政策支持，平台化布局加速成长 11

刻蚀是半导体制造过程中的关键环节 12

薄膜沉积设备市场稳定增长，国产替代前景广阔 15

先进制程清洗工艺步骤增加，推动清洗设备市场持续增长 17

公司立式炉设备在逻辑和存储工艺全面覆盖 19

三、盈利预测 20

盈利预测 20

相对估值 21

四、风险提示 22

图表目录

图1：北方华创核心指标概览图 5

图2：北方华创历史股价复盘 6

图3：北方华创发展历程 7

图4：公司股权结构（截至2024.3.31） 8

图5：公司2019年至2024年一季度营业收入与增速 9

图6：2019-2023年公司营收拆分 9

图7：公司2019年至2024年一季度归母净利润与增速 9

图8：公司2019年至2024年一季度扣非净利润与增速 9

图9：2018年至2024年一季度公司毛利率与净利率水平 10

图10：2019-2023年公司分产品毛利率 10

图11：2019-24Q1公司期间费用率 10

图12：2019年至2024年一季度公司研发费用与增速 10

图13：2020年至2024年一季度公司合同负债 11

图14：全球半导体设备市场规模（亿美元） 11

图15：按应用划分，全球半导体前道设备市场规模（亿美元） 11

图16：2022年全球刻蚀设备市场规模约220亿美元 13

图17：2019年全球刻蚀设备市场竞争格局 14

图18：不同工艺的刻蚀次数（单位：次） 14

图19：2017-2025年全球半导体薄膜沉积设备市场规模（亿美元） 15

图20：三种半导体薄膜沉积工艺成膜效果对比 15

图21：2022年各类薄膜沉积设备占比 16

图22：2019年ALD、CVD、PVD设备市场竞争格局 16

图23：清洗设备原理 17

图24：清洗机广泛适用于集成电路制造的各个环节 17

图25：全球清洗设备市场规模（亿美元） 18

图26：清洗设备中湿法清洗（化学清洗）设备占比为90% 18

图27：清洗工艺约占所有芯片制造工序的33% 19

图28：半导体清洗次数随工艺节点的先进程度提高而增加 19

图29：全球炉管设备市场规模（亿美元） 20

表1：北方华创主要产品与应用领域 7

表2：全球各国家与地区晶圆总产能与新建晶圆厂情况 11

表3：大基金一期、二期、三期对比 12

表4：CCP和ICP刻蚀对比 13

表5：清洗设备简介 17

表6：国内外主要湿法清洗设备生产商 19

表7：公司收入预测 21

表8：可比公司估值 21

投资要点

关键假设

电子工艺装备：公司电子工艺装备包括半导体装备、真空装备和新能源锂电装备。在半导体装备业务板块，公司主要产品包括刻蚀、薄膜沉积、炉管、清洗、晶体生长等核心工艺装备，广泛应用于集成电路、功率半导体、三维集成和先进封装等领域。凭借助产品种类多样、工艺覆盖广泛等优势，公司业务规模不断扩大。公司应用于高端集成电路领域的刻

蚀设备、薄膜沉积设备、清洗设备和炉管设备等多种核心工艺装备突破多项关键技术并实现产业化应用，市场认可度持续提升，工艺覆盖度及市场占有率显著增长。2023年公司新签订单超过300亿元，其中集成电路领域占比超70%，为营收增长提供保障。同时SEMI预计2024年中国大陆晶圆厂产能同比增加13%，并且基于先进存储和逻辑需求增加，预计2025年全球半导体前道设备将增长14.7%，我们认为北方华创凭借平台化布局优势，随着工艺覆盖度和市场份额的提升，有望超过行业平均增速。毛利率方面，我们认为伴随半导体设备不断放量，规模效应逐步显现，毛利率有望稳步提升。预计2024-2026年公司电子工艺装备营收分别为273.97/361.10/458.95亿元，收入增速分别为39.7%/31.8%/27.1%，毛利率分别为38.5%/39.0%/39.5%。

电子元件：公司电子元器件包括电阻、电容、晶体器件、模块电源、微波组件等。在精密电子元器件业务板块，公司推动元器件向小型化、集成化、高精密方向发展，研发的精密电阻器、新型电容器、石英晶体器件、石英微机电传感器、模拟芯片、模块电源、微波组