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证券研究报告|2022年12月01日

中外成长股图鉴-月度案例研究超配

沿着渗透率寻找增长

核心观点行业研究·海外市场专题

以2022年10月《中外成长股图鉴》为开端，我们尝试脱离行业框架，以个港股

股为抓手进行自下而上的研究，目的是探索新的成长股选股思路。在报告中，超配·维持评级

我们将以“白描”的形式研究公司，不就个股案例提供投资建议。

证券分析师：王学恒证券分析师：张熙，CFA

渗透率提升是共同的成长线索0100755

wangxueh@zhangxi4@

在本次案例研究中，我们的样本公司呈现出鲜明的共性：渗透率的提升是它S0980514030002S0980522040001

们实现快速增长，抵抗宏观经济疲软的核心因素。市场走势

汇通达网络（9878HK）

汇通达网络聚焦深度下沉市场，为本地零售商提供采购、SaaS等供应链、营

销、管理等服务，解决深度下沉市场供应链不畅，信息不对称的痛点。基于

10年深耕的经验和下沉市场高度个性化、高度灵活的特性，汇通达网络得以

抵御电商巨头的冲击，在细分赛道份额居首。

汇通达网络的客户平均将13%的采购订单交给公司。但随着公司拓宽品类、

培养客户关系，公司将3-5年内的目标渗透率定为20%。另外，高毛利的SaaS

服务在现有客户中尚处于渗透率快速攀升的阶段。

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

汇通达网络FY22/23/24的市场共识利润同比增速为46%/53%/51%，当前股价相关研究报告

对应FY22市盈率约为37倍。《港股2023年投资策略-新周期、新希望》——2022-11-28

《海外市场速览-市场对美国经济的判断进一步走向悲观》——

医脉通（2192HK）2022-11-27

《海外市场速览-联储短期降息无望，建议基于EPS增速选股》—

医脉通是一家桥接医疗机构和药械企业的B2B医药电商。基于自身对医生群—2022-11-20

体的完整覆盖和详细的医生信息，公司帮助药械企业实现精准化的数字营《中资美元债数据追踪双周报-美债利率回落叠加地产宽松政

策，二级市场大幅反弹》——2022-11-16

销。医脉通覆盖中国82%的注册医生，依托高频的临床诊断辅助场景（平均《海外市场速览-美国通胀压力回落，政策转暖带动港股上涨》

——2022-11-13

每用户1年访问4次），形成了竞争壁垒。

数字化营销正在医药市场上替代传统的医药代表。沙利文认为数字化营销的

渗透率将从2020年的2.2%增至2025年的11.2%，这有望给数字化医药营销

行业带来49%的行业规模CAGR。

医脉通FY22/23/24的市场共识利润同比增速为-4%/42%/34%，当前股价对应

FY22市盈率约为60倍。

联易融科技（9959HK）

联易融科技是一家第三方供应链金融解决方案提供商。供应链