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目录索引
一、赛道特质:成长与周期的嵌套,价格型顺周期品 6
(一)性能优异的升级替代性新材料,典型顺周期品,需求长周期向上 6
(二)玻纤供给弹性较低,供需易错配 9
二、周期复盘:经济景气修复为基,新兴领域拓展提供增量 12
三、周期位置:24Q2景气阶段性见底回升,库存位置具备一定赔率 18
(一)24Q1景气阶段性见底,需求边际复苏、行业竞合改善,3月以来行业四轮复价顺利 18
(二)库存是价格与股价的跟踪锚,库存周期视角当前位置具备一定赔率 21
(三)成本视角,现货价格在何处有支撑? 23
四、如何看待周期后续走势? 25
(一)建筑建材领域需求有望边际修复,出口、风电、热塑及电子领域放量可期 25
(二)产能释放节奏放缓,增量预计可控,电子纱供给缩减 29
五、投资建议 33
六、风险提示 34
图表索引
图1:玻璃纤维行业上下游产业链及生产流程简图 6
图2:欧文斯科宁测算1981-2015年玻纤行业需求增速约为全球工业产值增速的
1.6倍 7
图3:玻纤规模以上企业主营业务收入增速与国内实际GDP增速 7
图4:全球玻纤需求结构 8
图5:全国玻纤需求结构 8
图6:不同领域复合材料成型工艺差别较大,中游制品需求分散 8
图7:玻纤企业各季度扣非净利率:周期上行时巨石盈利弹性大、下行时长海盈利韧性强 9
图8:高温熔融状态决定玻璃/玻纤的连续生产特性 11
图9:近10年缠绕直接纱2400tex价格走势 12
图10:2014年至今玻纤行业经历三轮完整的周期 13
图11:2006-2017年我国风电新增发电装机容量(万千瓦时) 14
图12:我国基建投资累计完成额同比增速(%) 14
图13:2012-2018年国内玻纤总产量(万吨) 14
图14:我国风电新增发电装机容量(万千瓦) 17
图15:我国地产开发投资累计同比 17
图16:2014年以来各轮周期玻纤价格、库存及玻纤股市值表现 17
图17:24Q1行业经营性净现金流恶化(亿元) 18
图18:历史上巨石调价也基本引领着行业价格走势 18
图19:玻纤各企业粗纱薄布调价函 19
图20:巨石、长海玻纤制品调价函 19
图21:中国巨石、长海股份、山东玻纤吨扣非净利走势 19
图22:玻纤企业单季度扣非净利率 19
图23:玻纤企业存货周转天数 19
图24:2400tex缠绕直接纱(元/吨) 21
图25:2400texSMC合股纱(元/吨) 21
图26:G75电子纱(元/吨) 21
图27:环氧型风电纱(元/吨) 21
图28:玻纤股估值水平与玻纤行业库存天数“负”相关 22
图29:玻纤行业库存天数与玻纤价格负相关,且库存拐点领先于价格拐点1-2个季度 22
图30:玻纤行业拟合库存天数 22
图31:模拟玻纤企业成本曲线(单位:元/吨,2023年) 23
图32:无碱纱及其相关玻纤制品工艺流程图 24
图33:地产开发投资累计同比 25
图34:狭义基建投资累计同比 25
图35:玻纤及制品净出口量 26
图36:美国地产周期 26
图37:粗纱出口单价变动约滞后2-3个月 26
图38:国内风电新增设备容量(GW) 26
图39:国内风电年度公开招标与新增装机量 26
图40:国内风电季度公开招标量 27
图41:国内汽车产量累计同比增速 27
图42:国内新能源车产量累计同比增速 27
图43:PCB产业链上下游关系 29
图44:台系PCB产业链各环节企业月度营收同比增速 29
图45:国内电子布/毡制品产量(万吨) 29
图46:宏和科技电子布单季度销量 29
图47:全国玻纤产能同比增速 31
图48:2017-2023年各年度实际供给冲击(t/d) 31
图49:宏和科技单季度电子布单位收入及单位净利润 32
图50:巨石PB与ROE(ttm),PB估值中枢稳定 33
图51:玻纤股PB估值及历史分位数(2024年7月30日) 33
表1:玻纤轻质高强性能突出 6
表2:玻纤纱vs玻纤制品商业模式差异 9
表3:电子纱与粗纱投资强度对比 9
表4:玻纤全球市场竞争格局(按销量估算,单位:万吨) 10
表5:国内产量占全球比例约70%,国内产能供给全球(单位:万吨) 10
表6:中国巨石冷修技改项目 11
表7:2018-2019年多条大规格池窑产线点火投产 15
表8:玻纤各品类涨价情况梳理 20
表9:玻纤行业成本模型 24
表10:复合材料边框与传统钢边框、
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