产业经济观点：红利策略发展指引社会效率提升.docxVIP

正文目录

美国PCE通胀基本符合预期，实际消费有所走弱 3

中国工业企业利润或受利润率改善而改善 4

市场复盘：震荡休整 5

宽基和因子：风险偏好修复和调整并存 5

产业和行业：金融地产相对抗跌 7

外资期指持仓：持仓改善后又相对谨慎 8

下周热点：关注美联储利率决议 9

风险提示 9

图表目录

图表1：美国PCE通胀分项（%） 3

图表2：美国PCE实际消费支出（%） 4

图表3：工业企业利润分配格局 5

图表4：PPI分项同比增速（%） 5

图表5：宽基指数周度涨跌幅 6

图表6：股指期货基差走势 6

图表7：周度因子表现（%） 7

图表8：产业周度涨跌幅 7

图表9：细分行业周度相对上证指数涨跌幅（%） 8

图表10：重点关注细分行业超额情况（%） 8

图表11：摩根+乾坤+瑞银三大外资机构的期指净持仓（单位：手） 9

图表12：下周热点 9

美国PCE通胀基本符合预期，实际消费有所走弱

6月美国PCE通胀同比延续走弱，核心PCE同比走平。6月美国PCE通胀环比

0.1%符合预期，同比2.5%略超预期的2.4%；核心PCE通胀环比0.2%符合预期，同比2.6%略超预期的2.5%。从6月核心PCE通胀同比分项来看，核心商品同比-0.9%较5月有所上行，核心服务同比3.9%较5月有所走弱。核心商品通胀中，家具、娱乐商品、其他耐用品和其他非耐用品同比增速上行；核心服务中除餐饮住宿和其他服务业通胀外，服务业通胀普遍较5月份有所降温，其中医疗服务和运输服务通胀

同比增速持平5月。

6月美国PCE实际消费同比持平，核心PCE消费同比走弱。从同比增速来看，

核心商品消费强于核心服务消费，二手车、娱乐商品和非耐用品同比走强，核心服务消费中，住房和医疗服务消费同比增速走平，休闲服务、餐饮服务和金融服务消费同比皆有下行。

图表1：美国PCE通胀分项（%）

数据来源：Bloomberg，

图表2：美国PCE实际消费支出（%）

数据来源：Bloomberg，

中国工业企业利润或受利润率改善而改善

工业企业“量减价增”，中游制造和上游原材料利润格局延续占优。6月工业企业利润同比3.6%，较前值0.7%明显上行；规模以上工业增加值同比5.3%，较前值

5.6%有所下行；PPI同比-0.8%，较前值-1.4%有所改善。从“量价利”增速的角度来看，利润增速上行，且增速上行幅度远高于价格修复的幅度，同时还有量的拖累，或表明利润率水平的改善。从产业链利润分配格局来看，中游制造和上游原材料利润占比延续上行且占优。从价格修复的细分项来看，上游采矿和上游原材料仍是价格修复的主动力，中游制造整体价格企稳，下游造纸、印刷和农产品价格修明显修复。

工业企业利润改善，特别是中游制造的利润格局改善，反映出市场选择高股息红利策略的本质或是追求效率的提升。我们认为红利策略或隐含两方面的影响：第一，长久期资金更重视利润格局而非中短期的景气；第二，红利策略的资产受到长

久期资金青睐后获得了长期占优的特质，从而指引其他企业效仿去改善利润格局，而非仅仅提升短期盈利。

图表3：工业企业利润分配格局

数据来源：wind，

图表4：PPI分项同比增速（%）

数据来源：wind，

市场复盘：震荡休整

宽基和因子：风险偏好修复和调整并存

本周（7.22-7.26）宽基指数全线收跌。本周上证指数收跌-3.07%，上证50和科

创50跌幅较深。

图表5：宽基指数周度涨跌幅

数据来源：ifind，

远月股指期货市场表现分化，IH和IF基差率震荡走弱，IC基差率震荡走强。图表6：股指期货基差走势

数据来源：ifind，

从因子表现风险偏好反而修复。高贝塔值、微盘股和低价股领涨，基金重仓股、大盘股和机构重仓股领跌。

图表7：周度因子表现（%）

数据来源：ifind，

产业和行业：金融地产相对抗跌

从产业层面来看产业普跌，金融地产和先进制造跌幅相对较少。图表8：产业周度涨跌幅

数据来源：ifind，

细分行业层面，高端制造相对收益领先。从相对上证指数超额收益来看：风电设备、商用车和地面兵装领涨，工业金属、贵金属和白酒领跌。

图表9：细分行业周度相对上证指数涨跌幅（%）

数据来源：ifind，

图表10：重点关注细分行业超额情况（%）

数据来源：ifind，

外资期指持仓：持仓改善后又相对谨慎

本周外资期指持仓偏谨慎，IC净持仓持续上行，IF和IH震荡回落，IM维持稳定。