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权
益
量
化
研
究
2022年12月1日需求端复苏压力较大,外资分歧较
权明显
益
量
化——量化资产配置月报202212
研
究
相关研究
本期投资提示:
需求端复苏压力较大,资金分歧仍明显。11月A股反弹较明显,北向资金的流向继续呈
现出与市场表现同向的特征,11月流入规模与10月流出相当,不过日度资金波动有明显
的提升,对行业的资金波动也较大,体现了一定的分歧特征,说明外资机构倾向于认为目
证券分析师
沈思逸A0230521070001前市场的不确定性仍相对较强。从主流外资机构跨境投资的框架来看,其对权益市场的观
shensy@点波动主要来自于其对经济数据的观点波动,近阶段不同机构对我国经济的分歧也有明显
邓虎A0230520070003
denghu@增加。根据彭博统计的国内外机构对中国2023年GDP同比的预期,2022年以来预期整
联系人体呈现下行,在7-8月预期有所提升,近阶段下滑明显,从8月的5.2%以上下滑至4.8%。
沈思逸
而根据我们的经济前瞻指标,目前我国经济复苏力度偏弱,固定资产投资、工业企业利润
(86217458
shensy@趋势相对较好,而其他数据多数呈现一定下行趋势,后续经济复苏动力相比上期更偏弱;
根据更高频的数据跟踪,11月全国整车货运流量指数、物流吞吐数据及航班执行数量都
有所下滑,当前我国经济复苏在需求端的压力较明显。
大类资产配置观点:债券仓位降低。结合当前经济和流动性的指标,时钟进入“经济上行
+流动性中性偏紧”的状态,对权益的观点偏中性,债券仓位降低,经济修复的力度仍然
需要更多政策支持,市场信心也需要进一步修复。
经济预期:PMI继续低于预期。11月制造业PMI下滑至48,较上月进一步明显回落,
与预期也仍有较大差距;服务业PMI继续下降至仅45.1,已连续5个月下滑;PMI新订
单分项明显下滑至46.4,内需压力进一步增加,外需压力也仍然存在。
证流动性:货币投放力度较大。随着疫情防控二十条、地产支持政策落地,宽信用预期不断
券
研提升,长短期国债、企业债11月平均利率都已经突破12个月均线,利率指标自2021
究年年中转松后首次回到偏紧状态;近两个月的货币投放量也有明显降低,虽然降准形成了
报
一定的对冲,但测算超储率仍偏低、流动性边际转紧预期仍然较强。
告
信用:向好状态不变。虽然10月单月新增社融数据不理想、利差有所扩大,但整体信用
数据好转的趋势没有发生明显变化,指标仍提示价、量、结构都偏松。
市场关注点和行业选择:偏向地产后周期。根据信用三维度指标的变化,由于本月三个维
度都处于理想状态,信用周期属于第三阶段,结合时钟和信用,我们在行业配置上倾向于
选择对经济、信用结构相对
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