中国医药行业市场前景及投资研究报告：海外CXO生命科学，预期需求复苏.pdfVIP

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2024年8月20日

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中国医药

海外CXO/生命科学上游2Q24业绩剖析：生命科学上游继

续预期需求复苏

我们总结了海外主要CXO和生命科学上游公司的2Q24业绩情况，所关注的公

司涉及临床CRO、临床前CRO、C(D)MO以及生命科学上游。我们发现，2023

年各子板块业绩出现分化，后期阶段CXO业绩好于早期阶段CXO，非生产类

CXO的业绩好于生产类CXO。但1Q24各子板块业绩差异减小，2Q24业绩差

异继续缩窄，同时生命科学上游和C(D)MO公司的业绩表现较好。值得注意的

是，2Q24仅有生命科学上游公司管理层继续预计24年下半年需求将复苏。

生命科学上游和C(D)MO公司的2Q24业绩表现较好。我们认为药企将更多

资源用于推进重点临床后期临床项目、新冠药物需求造成C(D)MO业绩基数

高、以及疫情后C(D)MO产能利用率相对较低导致了2023年子板块业绩分

化。从1Q24开始各子板块业绩差异持续减小，我们认为有三个原因：1）

临床CRO公司2023年业绩基数高；2）临床项目的需求逐渐走弱；3）重

资产的C(D)MO公司控制支出策略带来的利润端改善效果在1H24持续显

现。生命科学上游公司在2Q24业绩表现较好，受益于下游客户稳步去库存

带来的订单节奏常态化恢复以及新冠高基数影响的逐渐消除；C(D)MO公司

则受益于持续强劲的商业化生产需求。

24年业绩指引存在下修压力，但仍预期利润端改善。受到持续充满挑战的

宏观环境和融资复苏对业绩的滞后影响，2Q24海外管理层对全年业绩指引

仍然偏谨慎，2Q24超过一半（6/11）的公司下调全年收入指引，但大部分

公司维持或者上调全年利润指引，反映出从2023年就开始的成本控制措施

带来的正面效果持续显现。相关报告

生命科学上游公司继续预计24下半年需求复苏。在今年初的年报电话会议

上，有多家海外公司管理层首次明确表示24年下半年有望看到行业需求和

公司业绩的复苏。而在2Q24财报后，仅有生命科学上游公司管理层明确维

持了这一判断。我们发现多家海外具有代表性的生命科学上游公司管理层均

对24年下半年需求复苏持乐观态度，特别是客户遍及全球的头部公司，如

ThermoFisher、Danaher和MerckKGaA。

我们对于子板块的判断。我们认为，海外生命科学上游和C(D)MO公司的业

绩复苏确定性高，主要由于下游客户去库存基本结束、产能利用率提升以及

商业化生产外包需求景气度高。海外临床CRO需求虽继续增长，但部分临

床CRO公司的订单增速放缓，未来增长可能承压。海外临床前CRO仍面临

需求压力，仍需等待宏观环境转好带来的订单复苏信号。

估值表

市值收入CAGR净利润CAGRP/E(x)PEG

公司名称股份代码评级US$bn23-26E23-26EFY24EFY25EFY26EFY24E

ThermoFisherTMOUS未评级228.84.5%6.1%27.524.922.34.5

DanaherDHRUS未评级193.04.8%8.1%35.230.727.54.3

IQVIAIQVUS未评级42.25.6%9.7%20.718.616.52.1

CharlesRiverCRLUS未评级10.02.4%4.8%19.518.115.94.1

LonzaLONNSW未评级45.48.8%14.8%40.