2024年光伏行业投资策略分析报告：周期属性演绎，下行周期最后阶段.pdf

光伏：“周期属性”极致演绎，或已进入下行周期最后阶段

——2024年光伏行业中期策略

2024年8月19日

2

核心结论：“周期属性”的极致演绎，或已进入下行周期的最后阶段

核心观点：

2024H2光伏板块有望进入本轮下行周期的最后阶段。光伏板块在“2024年全球需求增速同比下滑+供给快速释放”的

背景下，历经了2024H1价格快速跌破主产业链Tier1公司的现金成本，时至2024年中，主产业链公司进入全面亏现金成本

阶段，大部分公司现金流仅可支撑亏损最多2年，考虑到现金流情况，或已经到下行周期的尾声。

当下对板块的“利多”在逐渐积累，“边际利空”暂无新增，底部不悲观。目前板块的利空被市场认知和反应比较

充分，包括价格跌破企业现金成本、产能利用率下降、项目推迟投产或停产、大部分企业现金流无法长期支撑亏损。光

伏行业在2024H2将由于现金不能支撑亏损，而逐渐进入现金流底和资本开支底。

目前光伏板块更看重β的企稳和反弹，排产、需求、出清、价格探涨等这些都是后续行情的刺激点，后续板块利多

会逐步累积。穿越周期，更考验公司的现金流、成本优势。

投资建议：

1、光伏演绎周期逻辑，周期底部应更看重现金流，选择现金流较好的环节和公司。关注一体化组件、硅料环节，产业链

相关公司包括晶澳科技、通威股份、大全能源、隆基绿能等。

2、光伏演绎周期逻辑，只有成本最优的公司可以穿越周期，选择成本曲线最陡峭环节中经营稳定性更高的公司。关注胶

膜、硅料环节，产业链相关公司包括福斯特、通威股份、大全能源。

3

核心结论：“周期属性”的极致演绎，或已进入下行周期的最后阶段

风险提示：

1、过剩产能出清节奏不及预期的风险。过剩产能出清不及预期将会影响板块下行周期的探底节奏。

2、全球光伏需求不及预期的风险。光伏需求不及预期将会加剧供需失衡。

3、测算与实际情况或有偏差的风险。测算与实际情况或有偏差，以实际情况为主。

4

目录

一、光伏寻底：从“盈利底、现金流底、资本开支底”判断周期见底节奏

——2024年为盈利底，2025年为现金流底，周期拐点在资本开支底

二、供给侧：从“量、价、利”三维度分析光伏基本面

——24H1主产业链价格快速超跌，低于tier1公司现金成本

三、需求侧：从“中、欧、美、印”四大市场回顾与展望全球需求

——24H1传统市场需求超预期，系光储平价带动

四、制造端：再看主产业链核心关注点“供需、成本、出货量”

5

光伏产业链：2024年是光伏“周期属性”的极致演绎

光伏产业链：分为主产业链、辅材链、设备链。光伏产业链的终端产品为光伏组件，其发电功率是下游光伏电站度电成本的重

要影响因素，因此光伏电池片转换效率的提升和光伏成本的下降是贯穿光伏发展的主旋律。

行业属性：光伏行业是周期成长行业。1）周期性：主要来自于政策、产能和技术周期。①平价后，国家补贴政策带来的周期

性下降，更多是消纳和降息带来的波动性。②2020年以来，需求激增刺激产能投放，供需错配给行业带来的产能的周期性提升。③

从技术周期看，行业成本下降是主旋律，技术导入周期会带来盈利变化，前期有超额收益，普及后随产能过剩，盈利逐步下降。2）

成长性：零碳目标协助减少装机阻碍，光储平价支撑长期增长。

产业链上游：硅料和硅片中游：电池和组件下游：电站发电-输配电-用电

TOPCon

新技术