保存实力——兴业证券A股投资策略.ppt

保存实力

——A股策略中期思路首席策略分析师张忆东2011.5

2引言：《积极防御》年度，从春季攻势到敦刻尔克大撤退表1：兴业策略近期观点回顾12月初发布2011年度策略《积极防御》报告中，全年偏谨慎，震荡市，春季有攻势。2011年A股市场面临着通胀复杂性、政策复杂性、海外复杂性的环境，需要积极防御，立足长期、耐心布局未来。但是，2、3月份具备反弹黄金时间差。1月23日《阶段底部有望形成》——看多春季行情，市场对政策“反应过度”，随着预期的逐步改善，阶段底部有望形成。1月27日——房地产国八条出台后，我们强烈提醒，“当前就是底部”，春节后A股流动性改善、通胀阶段性回落的概率大大增强，春季反弹行情可为”。3月18日《敦刻尔克大撤退》春季攻势进入撤退阶段，短期市场还有期待、抄底资金仍会不断组织反击，因此，可利用此时机，从容撤退。逻辑存量财富再配置，短期关注量化紧缩对民间资金面的冲击；中期关注经济风险，类“滞胀”的风险并不能排除3月27日《撤退或是进攻？都向白马靠》,4月中旬之前撤退到金融、地产等低估值白马4月9日《维持白马配置》，蓝筹股赚钱效应PK货币政策紧缩，财富再配置面对抉择期，低估值白马股的赚钱效应仍在延续，继续优选低估值白马。4月19日《除了白马防御，还考虑仓位调整》，继续配置低估值蓝筹板块，金融（特别是大银行、保险等）、交运、电力等优于现金等价物的行业低估值龙头。资料来源：兴业证券研究所3月18日《敦刻尔克大撤退》及随后报告，提醒4月中旬之前沉着撤退，等待下一个更好的进攻时机，积极防御，优先配置金融等低估值白马4月19日《除了白马防御，还考虑仓位调整》，提醒将过重的仓位进行调整，至少调到攻防兼备的适中仓位。配置上，立足于相对收益，超配金融〔特别是大银行、保险等〕、交运、水电等现金等价物。

主要内容下阶段流动性估值业绩分析23投资时机：仓位+白马防御行情的关键是政策-经济博弈13

2011年度策略《积极防御》报告的基调：震荡市A股市场面临着通胀复杂性、政策复杂性、海外复杂性的环境。行情演绎的关键逻辑是——存量财富再配置，行情的变数来自于产业资本、居民财富向股市配置的力度中期：谨慎，盈利和估值双杀，影响财富再配置，做奉献、边缘化、当配角紧缩政策仍将延续。中东问题降低了政府对物价、房价控制的容忍度，而当前经济偏热状况虽略有缓解，但是，通胀的复杂性仍不容掉以轻心中线盈利隐忧：一季报非金融业绩增速已放缓，二季度可能继续下滑。调控持续从紧，最终对经济增长、盈利有压力。资金争夺战，A股吸引力缺乏。当前民间资金紧张，理财产品、信托产品、民间拆解、房地产等更加强势，股市在这次资金争夺战中不幸又沦为了“配角”。基于周期的角度需要控制仓位。基于环比口径对经济短周期的划分，经济环比回落的时段，宜采取保守型仓位，以待经济“挖坑”后的买点。紧缩政策产生累计效应，必然增加经济中期的变数，长期：今年是布局年关注经济转型进展，寻找新经济周期的受益者，包括，制造业效率提升和消费升级关注传统行业整合，在宏观调控之下，往往产生剩者为王、白马通吃4在通胀、经济和调控政策的夹缝中，股市沦为配角

经济中期趋势尚难证伪，投资者预期的波动幅度更高在我们下阶段的策略分析中，宏观经济因素所起的作用被淡化对经济的中期趋势进行证伪，不能确认经济到底会是“硬着陆还是软着陆”但是，下阶段经济回落是确定的，厨房里不会仅有一只蟑螂，接下来的数据或政策假设在负面冲击上超预期，将引发行情进一步调整的风险。首先，当前经济走弱还不是主要矛盾，压通胀仍是首要任务，故紧缩政策仍将延续。考虑到人民币升值、地方融资平台等，加息空间相当有限，而量化紧缩政策很可能超预期。最终，量化紧缩政策加剧金融双轨制，民间拆解资金链进一步紧张，甚至断裂。第二，紧缩政策产生累积效应，必然增加经济中期的变数，经济增速和企业盈利在二季度放缓可以预期。调研显示，保障房大规模开工可能要延迟至三季度，假设二季度房地产投资下滑加快，投资数据可能在个别月份比较难看，从而加剧经济预期层面的波动。第三，投资者预期波动往往大于经济实际波动。“硬着陆还是软着陆”抑或是“滞胀”短期无法证伪，但是，这个重大的不确定性也将继续制约中期行情，引发行情震荡。5

数据来源：兴业证券宏观小组6经济刚开始回落-通胀仍高位徘徊-政策仍按部就班经济偏热有所缓解，但仍较为旺盛。一季度GDP9.7%。4月份PMI读数下滑0.5个百分点，其主要原因是新订单，而生产分项只是微弱下滑。最近，电荒问题有加剧之势。其背后局部是因为重工业对电力的需求增加通