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原创详细解读ABN资产支持票据业务

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一、ABN概况

在证券化市场中，按照监管机构可分为四大类，分别是证监会主

管的企业ABS(资产证券化)，银监会主管的信贷ABS，保监会主管的

保险ABS以及交易商协会ABN。

资产支持票据(ABN)的定义：是指非金融企业（即发起机构）为

实现融资目的，采用结构化方式，通过发行载体发行的，由基础资产

所产生的现金流作为收益支持的，按约定以还本付息等方式支付收益

的证券化融资工具

推出目的：银行间债券市场信用级别低于AA的企业发行债券较为

困难，但这类企业拥有的部分资产可以产生稳定的现金流，将这些资

产用证券化技术剥离盘活，使其原本难以发行的信用债，以较高的债

项评级转化为新型的证券化产品，以缓解低信用评级企业的融资状况。

（1）ABN的六大特点

（2）产品要素

（3）基础资产内容

（4）新旧指引对比

新指引有两大创新点和优势：一是信托型ABN引入了信托作为

SPV载体，有效实现了企业资产出表等功能，并且发行载体可以由发

起机构担任，也可以由特定目的信托、特定目的公司或交易商协会认

可的其他特定目的的发行载体担任；二是传统ABN以公共事业收费权

为主，而信托型ABN基础资产类型更为广泛。

在2016年12月新指引发布后，ABN的发行单数及发行金额均有

了巨大的变化，在未来或成为交易所ABS的有力竞争场所。ABN的

2012年至2018年第一季的发行情况如下：

（5）ABN的发行方式及损益分配

（6）ABN的常规交易结构

（7）与其他融资工具比较

（8）增信措施

外部增信手段

由第三方对ABN提供信用支持，或提供抵押资产或现金抵押账户

等。

外部信用支持提供方和流动性支持提供方是ABN提升信用等级最

为直接有效的手段之一，ABN票据的信用等级一般不高于信用支持提

供方和流动性支持提供方的主体信用等级。外部信用增级手段效果明

显，但成本可能偏高，是否引入应看具体交易情况综合考虑。

引入外部信用时，外部信用支持提供方建议至少评级为AA以上，

否则增信作用极不明显。

内部增信手段

优先次级结构化分层、超额利差、储备金账户设置、触发和加速

清偿条款等。

普遍采用的内部增信措施是进行结构化分层。结合基础资产违约

率和现金流分析，使优先级票据获得预期的高信用评级。

超额抵押是指建立一个比ABN发行规模更大的资产池，使资产池

的实际价值大于ABN发行金额，并将两者的差额作为超额抵押，以保

证将来有充足的现金流向投资者支付证券本息。

超额利差则是指进入资产池的基础资产产生的现金流与ABN存续

期间扣除相关费用、投资者预期收益及未偿还本金后形成的差额部分，

将超额利差存入专门的利差账户，并以该账户的资金作为弥补ABN存

续期间可能产生的损失。

设置“不合格资产赎回等条款”作为增信措施。具体增信措施的

组合运用是交易主体、主承销银行以及交易商协会共同协商的结果。

（9）现金流归集流程

（10）操作流程与时间节点

（11）注册文件要求

资产支持票据注册文件除了包含一债务融资工具注册文件外，依

据交易结构和发行方式的不同，可能涉及其他相关文件。资产支持票

据主要协议文件及其他相关文件举例如下：

资产支持票据的募集说明书（公开发行〉；资产支持票据定向发

行协议（非公开定向发行）；资产支持票据资金监管协议：发行人或

基础资产提供人需要开立“资金监管账户”，用于监管基础资产的现

金流，为此需要与监管银行签署《资金监管协议》；资产支持票据账

户质押协议（如有）：为了更好地维护投资人的利益，可以签署《账

户质押协议》实现现金流隔离，用于存放来自监管账户的资金。资金

监管账户的款项进入质押账户后将只能够用于资产支持票据的本息偿

付；资产支持票据应收账款质押协议（如有