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就业和消费是扩大内需的首要发力点

2022年11月经济增长数据点评｜2022.12.15

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中信证券研究部核心观点

11月多重超预期压力对经济恢复构成制约，需求收缩、供给冲击、预期转弱

压力有所加大，11月疫情优化措施实施初期经济社会适应力稍显不足，主要

经济指标出现不同程度回落，不过基建投资、高技术产业、线上消费、现代服

务保持良好增长态势。随着疫情防控进入新阶段，由防控感染转到医疗救治，

接下来政策重心是全力稳内需、稳经济，近日发布的《扩大内需战略规划纲要》

程强对未来促进消费投资进行了顶层部署，有助于提振市场信心。

宏观经济首席

分析师▍经济：11月经济运行承受多方面阻力。11月经济比10月承受更大的疫情、外

S1010520010002需冲击，主要指标中仅基建投资增速实现改善。（1）供给端：11月工业增加值

同比增长2.2%，服务业生产指数同比降低1.9%。（2）需求端：11月单月固定

资产投资（0.8%）及其制造业、地产分项较前值下行。社零增速由前值-0.5%

降幅扩大至-5.9%。受海外衰退影响，按美元计价出口降幅明显扩大至-8.7%（前

值-0.3%）。（3）结构上，11月基建投资、高技术产业、线上消费、现代服务保

持良好增势，经济中的新动能占比稳步提升。疫情闯关背景下，预计部分指标

玛西高娃还会经历探底过程，而后逐步恢复至疫情前的潜在增速。

宏观分析师

S1010520100001▍消费、就业：疫情对消费的拖累或将持续到明年一季度末。11月社会消费品零

售总额同比增速为-5.9%，较上月回落5.4个百分点。11月的消费疫情特点显

著加强，分项中仅有粮油食品和药品实现正增长，其余均为负增长。同时，疫

情严峻也带来线下消费受阻，线上消费增速尽管明显回落但仍保持正增长，线

上消费份额占比继续上升。消费增长显著回落的背后是居民就业情况恶化和收

入预期下降。11月城镇调查失业率和31个大城市城镇调查失业率分别为5.7%

联系人：黄昕和6.7%，较上月分别上升0.2和0.7个百分点。大城市失业率已经回升到今年

4月份的水平，成为年内失业率的次高点。当前全国散点疫情还在上升阶段的

过程中，失业情况不容乐观，就业压力也将反作用于政策，政策端料将更加积

极出台多方面政策稳定经济和居民就业收入预期。向后看，参考当前疫情发展

情况，12月消费跌幅预计进一步扩大，消费仍将呈现疫情下特点，但预计明年

疫情闯关完成后叠加稳增长政策的调整，消费将迎来显著的修复。

▍投资：总体投资增速延续回落，基建单月增速加快，制造业投资保持韧性，房

地产投资降幅扩大。1-11月固定资产投资同比增长5.3%，我们测算11月单月

投资同比增长0.8%，较前值降低4.2个百分点。从三大领域看：（1）基建投资

增速加快。在专项