20170511-中金公司-主题研究-“新市民“大型系列研究-汽车篇.docxVIP

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证券研究报告2017年5月11日

主题研究

观点聚焦

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投资建议

新市民群体基数大，预计未来几年仍将实现快速增长，受益于耐用品普及、渠道下沉等，这将带来巨大的汽车购买需求。

理由

从农村到城市，新市民群体将带来巨大的首次购车及换购需求。

2015年农民工数量已经达到2.8亿人，到2030年预计新增3.1亿城镇居民。基于现阶段城镇百户私家车保有量45辆、农村20辆的假设，新市民群体将带来近4,000万辆的新车购买增量，而后续车辆换购所带来的购车需求将达到8,000万辆，总需求将超过1亿辆。

从商用到家用，从价格敏感到性价比为王。新市民在进行购车选择时的关注点逐渐发生转变，而自主品牌能够满足其全阶段的购买需求。最近几年，随着新市民工作性质的多样化、正规化和稳定化，购车目的以商用为主转变为家用为主，选购车型从CUV、MPV向中低端轿车、SUV过渡。而中长期看（5~10年），随着可支配收入增加、生活品质提升以及汽车金融的普及，在可供选择的价格区间提升的基础上，动力性能、外观内饰、座椅空间等均将成为新市民群体在进行购车选择时的综合考察要素。

对于自主品牌，现阶段其主流产品覆盖的价格区间能够很好地匹配新市民的中低端需求；往前看，在其高性价比的基础上，自主品牌通过现有产品延伸升级、研发推出新产品、新品牌等方式，迅速满足新市民群体消费升级的转变。

渠道迅速下沉，自主品牌加速布局三四线城市经销商网络。2016年主要自主品牌的国内经销商平均数量达到443家，网络布局仍然处于高速发展阶段，具有较大增长空间。根据交强险数据，流动人口大省、经济欠发达地区，同时也是新市民群体密集区，对自主品牌需求旺盛。在大型城市基本布局完善的基础上，未来经销商网点增量主要依赖于三四线城市下沉。

盈利预测与估值

我们推荐自主品牌相关整车标的，包括上汽集团、长城汽车以及吉利汽车。

风险

乘用车销量低于预期；产品升级受阻。

目标P/E(x)

股票名称

上汽集团-A长城汽车-A吉利汽车-H长城汽车-H

评级

推荐推荐推荐推荐

价格

33.0014.0015.0010.50

2017E

9.010.211.06.3

2018E

8.48.88.45.5

主要涉及行业可选消费

相对值

相对值(%)

120

115

110

105

100

95

沪深300中金汽车及零部件

2016-052016-082016-112017-022017-05

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资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部

奉玮常菁

分析员

wei.feng@

SAC执证编号：S0080513110002SFCCERef：BCK590

联系人

jing3.chang@

SAC执证编号：S0080116080077

2

中金公司研究部:2017年5月11日

目录

总需求分析：巨大的汽车购买需求 3

购车选择：从商用到家用从价格敏感到性价比为王 5

从商用为主过渡为家用为主 5

现阶段：低价格是首要要素 7

中长期：性能、外观、空间等综合要素 8

渠道下沉：为消费普及提供可行性 12

现状：数量少，增速快，以单店单品牌为主要模式 12

未来：加密经销商网络，积极布局流动人口大省，盯紧三四线城市 12

以长城汽车为例：未来新增网点主要来自于三四线城市下沉 13

图表

图表1:2010年以来北京市区私家车拥