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策略报告|投资策略专题

高质量并购助力新质生产力发展证券研究报告

2024年08月02日

作者

科创板新八条专题

吴开达分析师

SAC执业证书编号：S1110524030001

高科技企业政策支持的理论依据wukaida@

全要素生产率（TotalFactorProductivity，简称TFP）是衡量经济效率和生产叶慧超联系人

力水平的重要指标，它反映了在所有生产要素（如劳动、资本、土地等）投yehuichao@

入量保持不变的情况下，生产总量增加的能力。我们认为目前政策发力在于

通过鼓励研发投入、优化产业结构、拓宽资本市场融资渠道等一系列政策支相关报告

持新质生产力，从而提高全要素生产率，实现经济高质量发展。1《投资策略：政策与大类资产配置月

观察-学习三中决定说明，推进全面深化

海外市场比较

纳斯达克以及伦交所AIM板块在交易、监管和退市制度上也针对科创企业特改革》2024-07-30

征作了一些安排。交易制度方面，纳斯达克市场的主要竞争力在于其配套的2《投资策略：海外与大类周报-美股

电子交易系统以及做市商制度。退市制度方面，纳斯达克市场更加关注市值、小盘风格能否延续强势》2024-07-30

做市商数量以及公众持股变化。主要有财务指标和非财务指标两大标准。伦

敦交易所AIM市场对财务指标、公众持股比例和资产规模要求相对较低。3《投资策略：投资策略-大暑已至，

等待否极泰来》2024-07-28

科创八条政策背景与内容

本次科创板新八条尽管条款有限，但涉及30多项具体内容。包括“硬科技”

企业判定标准，未盈利企业是否可以上市、市值配售、并购重组支付方式等

都在文件中有明确提及。整体来看，科创板八条与“新国九条”政策思路一

脉相承，但在具体着力点上更加细化。比如在此前“新国九条”加强上市公

司减持、分红监管基础上，“科创板八条”进一步完善科创板股权激励制度，

鼓励科创板公司通过股权激励与投资者实现利益绑定。整体来看，“科创板八

条”是响应贯彻新“新国九条”中加大资本市场对科技型企业的支持力度的

重要举措的精神，是落实“新国九条”及“科创16条”的重要具体部署。

并购重组是本轮新政重点

2023年下半年以来IPO逆周期调整后，并购重组数量并未如预期上升，可见

目前市场空间仍然较大。尽管全面注册制后企业并购数量和金额未能填补

IPO暂缓的空缺有多方面原因，但我们认为目前一二级市场倒挂是阻碍上市

公司发行股份并购的主要原因。

可转债与并购贷款对IPO的替代效应

本次科创板八条中第四条专门提及并购重组，其中就交易方式特别提及“鼓

励综合运用股份、现金、定向可转债等方式实施并购重组，开展股份对价分

期支付研究”。

三中全会决定再度强调发展耐心资本

刚刚闭幕的三中全会《决定》中又强调深化科创体制改革，“统筹各类科创平

台建设，鼓励和规范发展新型研发机构”、“推动科技创新和产业创新融合发

展”。我们预计耐心资本将融入资本市场生态建设，引导更多资源要素向新质

生产力集聚，助力科技创新和资本市场高质量发展。

风险提示：科创支持政策不及预期；海外流动性收紧；美联储降息不及预期

请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1

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