月度美国宏观洞察：迎接降息和美国大选.pdfVIP

在制造业领域，虽然6月工业生产总值再次超预期上升，但是前瞻性的

制造业PMI依然徘徊在收缩区间内（图表9）。代表需求的耐用品订单6月

大幅下滑，不过剔除了防务资本品的订单仍较为稳定（图表10）。我们并不

认为制造业目前会进入明确的上升周期。

在房地产领域，房贷平均利率在经历了4、5月份的连续上行之后，6月

终于略微下降到6.9%。尽管如此，房屋销售不论是成屋还是新屋仍继续下

滑（图表12）。新屋开工和营建许可6月有所回升（图表11），不过我们认

为这均是5月下滑过快后的自然调整，并不代表接下来还能继续改善。

不过二季度经济增速好于预期，或有助于缓解美国经济快速恶化的担忧。从

GDP细分数据来看，私人投资的改善（图表13），尤其是设备投资和存货的

改善，是经济增速加快的主要原因。然而这两个项目历来波动较大（图表

14），其强势或并不持久。总而言之，我们相信下半年美国经济动能将继续

走弱，不过陷入衰退的概率依然较低（30%）。

在货币政策方面，正如我们所预料的，7月美联储议息会议的整体论调明显

转鸽，为9月降息铺路。鸽派的证据包括：1.会议声明不再说“仍高度关

注通胀风险”，而改称“关注就业和通胀双重使命面临的风险”。2.对于7月

的利率决议，鲍威尔表示尽管大多数官员支持维持利率按兵不动，然而确实

有立刻开始降息的讨论发生。他同时表示“美联储的普遍观点是，我们正在

接近适合降息的点，但我们还未完全达到那个点”。3.在9月是否降息问题

上，鲍威尔表示“如果我们看到通胀快速下降，大致符合预期，经济增长保

持相对强劲，劳动力市场的状况保持当前状态，那么我认为在9月会议上降

息会在讨论范围”。4.美联储会密切关注失业率上升是否会演变得过快，并

已准备好就此作出反应。

基于明显转鸽的美联储会议决议和6月经济数据发布情况，我们继续维持

一贯的9月开始降息的基本判断。正如我们此前所预测的，目前美国经济

正朝着经济动能转弱、通胀下行、劳动力市场加速恶化的方向前行。鉴于7

月美联储会议的鸽派立场转变，我们更加确信9月会开始降息。我们的基本

判断依然是今年共降息两次，每次25个基点。然而如果劳动力市场恶化的

速度快于预期，我们也不排除美联储需要加快降息步伐的可能性。确实，市

场预期的降息概率已经逐渐挪向今年有三次25个基点的降息（图表16）。

我们相信美国大选并不会影响今年的降息决议。鲍威尔明确表示美联储不

会为了应对其他因素（如选举日历）而改变他们的做法，和我们此前的判断

一致。市场担忧特朗普若成功当选，其财政、关税和移民政策或引发再通胀，

从而减少他潜在上任后的降息幅度。我们想指出，即便他的减税主张可以通

过两院表决，但实施也需要等到2026年。此外，此前特朗普在2017年1月

正式上任，直到2018年6月才正式对华挑起“关税战”。因此，我们认为如

果特朗普再次当选美国总统，且降息周期仍未结束，那么降息周期或受特朗

普2.0政策影响较为明显。而2025年利率决议是否会受其影响则可能与其

关税和移民政策是否能兑现以及兑现的时点有关。

2024-08-012

金融市场方面，我们预计短期内降息的明朗化或再小幅拉低美元指数和美

国10年期国债收益率，年底两者表现或与选举结果有关。美元指数在7月

全月下跌1.7%（图表17）。除了降息预期的升高之后，我们相信日本央行

意外提前降息，导致日元兑美元汇率7月升值近7%也是美元指数下跌的原

因之一（图表18）。7月美国10年期国债收益率亦升幅明显（+6.2%），得

益于降息预期的升高和核心通胀的持续走低（图表19）。短期内，我们认为

两者或仍有下行可能，而年底的点位或与美国大选结果有关。2016年特朗

普的当选曾拉高美元指数和国债收益率，而2020年拜登的当选则对国债收

益率几乎没有影响，但拉低了美元指数（图表20、图表21，参见：特朗普

2.0将如何影响美国经济和金融市场？）。我们预计特朗普当选对美元指数

的影响或与2016年类似，年底或升至106以上。然而由于此次美国大选正

处在降息周期，且特朗普的潜在新政并不一定会抬高财政赤字率，我们预

计10年期国债收益率增幅或较小，年底升至4.4%。若哈里斯当选，且