债券策略报告：两个定价的分歧.pdfVIP

固定收益定期报告

内容目录

1.连续“降息”，债市抢配4

2.两个定价的分歧7

图表目录

图1.不在预期的降息，意料之外的债市行情4

图2.尴尬的问题是，资产端收益过快下行，负债端成本跟不上6

图3.近期固收类理财规模微增6

图4.保险买入债券力度持续超过去两年同期7

图5.低估值增持长久期信用债力度创年内新高7

图6.TKN主力区间主要集中在7年至10年，10年至20年TKN比例同样创年内新高8

图7.从不同期限成交区间来看，诚通几乎是不同期限段活跃交易主体8

图8.基金追逐超长信用债力度加大10

图9.4年内二级资本债成交笔数占比不足35%12

表1：做多方向的一些微妙选择5

表2：配置力度最大的资产，要兼具票息和久期进攻5

表3：超长债短期过快主动压缩利差，使得定价再度进入真空区9

表4：近一个月，超长久期利差收窄幅度要大于10年内信用债9

表5：超长信用债在市场波动期间，定价规律不够稳定10

表6：银行次级债收益再创新低，普遍低于2.2%11

表7：与同期限国债相比，目前银行次级债价差在20bp至50bp之间11

表8：一旦以10年国债作为参考定价，银行次级债多数已经丧失票息价值12

表9：信用债久期策略的进攻性和稳健性，或许仍会得到投资者的青睐13

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。3

固定收益定期报告

1.连续“降息”，债市抢配

意外的“降息”。央行“借券”及新设临时正/逆回购几乎是7月中上旬债市同业热议话题，

央行连续动作一方面是为稳定利率曲线，防范债券市场过热，另一方面催化投资者重新寻找

收益增厚策略方向。意外的是，7月22日，早8点，央行公告调整公开市场操作方式为“调

整为固定利率、数量招标”，同时下调7天逆回购利率10bp至1.7%，随后1年和5年LPR分

别下调10bp，活跃30年国债早盘一度走出“深V”格局，透露做多之心，但仍顾虑前期央行

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“敲打”。7月25日，央行公告当日逆回购操作同时，下调1年MLF利率20bp至2.3%。至

此，政策利率长短端中枢完成下移，积蓄数日的做多力量集中释放，活跃10年国债24附息

国债11一度下探至2.17%，7月26日收于2.1825%，而10年国债中债估值当日下破2.2%，

缔造新的历史记录；活跃交易30年国债23附息国债23成交收益短暂触碰2.4%，收于2.412%。