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远东研究·固收研究

2024年7月26日

一、境外资产担保债券

（一）境外资产担保债券的定义

境外资产担保债券（CoveredBond,CB）是抵押贷款或公共部门贷款组成的资产池为其提供担保，并在发行人

破产时债券持有者对担保池享有优先求偿权的债务融资工具。

根据欧洲资产担保债券理事会（EuropeanCoveredBondCouncil,ECBC），资产担保债券应具有以下基本特性：

（1）资产担保债券由处于公共监管之下的信贷机构发行，或债券持有人对这类信贷机构具有充分追索权；（2）相

对于未获担保的债权人，资产担保债券持有人对金融资产担保池具有优先求偿权；（3）信贷机构有义务在担保池

中维持足够的资产，以随时满足资产担保债券持有人的债权要求；（4）信贷机构关于担保池的义务由公共或其他

独立机构监管。

资产担保债券具有双重追索权与破产隔离性。根据欧盟的《资产担保债券指令》（CoveredBondDirective,CBD），

双重追索权实际上包括三个部分：首先是对发行人的索赔，其次是在发行人破产的情况下对担保池的索赔，最后是

在担保池不足以偿付债务的情况下对发行人破产清算财产的索赔。破产隔离性是指在发行人信贷机构破产清算的情

境下，资产担保债券不会被加速清偿。以上两点特质使得资产担保债券在全球风险上升期仍能支撑投资者信心，帮

助发行人进入债务资本市场。

（二）境外资产担保债券的特点

资产担保债券起源于欧洲，目前几乎所有欧洲国家都已形成活跃的资产担保债券市场；同时，资产担保债券也

逐渐成为全球性产品，澳大利亚、巴西、加拿大、克罗地亚、格鲁吉亚、新西兰、新加坡、韩国等国家都已建立了

相关的法律法规。截至2022年末，34个国家和地区的资产担保债券存量规模达到3.03万亿欧元。从历史发行情况

来看，资产担保债券在金融危机、欧债危机与新冠疫情期间发行量仍保持高位。

存量债券新发行债券（右轴）

3500000800000

3000000

600000

2500000

2000000

400000

1500000

1000000

200000

500000

00

图1：2003年至2022年境外资产担保债券存量规模与新发行规模（单位：百万欧元）

资料来源：欧洲资产担保债券理事会，远东资信整理

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2024年7月26日

分地区来看，欧洲是资产担保债券市场的中心，非欧洲国家中加拿大的资产担保债券市场发展迅速