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央行新框架下资金面的新特征

——8月流动性展望

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2024年8月6日

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证券研究报告央行新框架下资金面的新特征

债券研究

[Table_ReportDate]2024年8月6日

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专题报告

[Table_Author]➢根据央行6月资产负债表，6月末超储率环比上行0.3pct至1.5%，低于往

李一爽固定收益首席分析师[Table_Summary]

执业编号：S1500520050002年同期均值约0.1pct，但略高于我们此前预期的1.4%。从影响超储率的几

联系电话：+8618817583889个因素来看，6月财政支出节奏放缓导致政府存款降幅低于我们的预期，货

邮箱：liyishuang@

币发行环比也增加753亿元，外汇占款和央行法定存款准备金规模与我们的

预期相差不大，但6月央行对其他存款性公司债权增加9069亿元，较央行

的高频操作多出了近1万亿，这是超储率高于预期的主要原因。

➢6月央行对其他存款性公司债权，也与其他存款性公司对央行的负债背离，

后者与央行高频操作类似，但准备金存款在央行与其他存款性公司资产负

债表的变动差异不大。考虑央行对其他存款性公司债权的上升确实驱动了

超储率的上升，央行资产负债表的逻辑自洽，而其他存款性公司的其他负

债出现了反季节性的抬升，因此二者的差异可能反映了一笔央行对银行的

债权，在其他存款性公司的负债端被计为其他负债，但这一科目一般都为

短期的应付、预收杂项，历史上出现类似变化后一般在下个月度就会反向

回归，因此我们预计这一影响只是暂时性的，更不能反映央行有借券或收

紧之类的动作。

➢7月政府债净供给规模处于近年同期偏高水平，但考虑广义财政收支可能出

现反季节性的赤字，我们预计政府存款或环比上升约5200亿元，与往年同

期均值相差不大，但仍将在一定程度上消耗超储；7月信贷投放回落或将带

动银行缴准规模下降约900亿元；而外汇占款、货币发行对流动性的影响预

计有限。公开市场方面，7月央行净投放6127亿元逆回购和1970亿MLF，

PSL净归还925亿元，但考虑6月央行对其他存款性公司债权的异常高增可

能在7月得到一定修正，我们预计7月央行对其他存款性公司债权上升约

1400亿元，则7月超储率约1.4%，较6月下降0.1pct，但高于往年同期均