20170602-海通证券-汽车行业-丰田：《鲨鱼出水，先图中原再谋世界》.docx

证券研究报告

（买入，维持）

《鲨鱼出水，先图中原再谋世界》

邓学（汽车行业首席分析师）

SAC号码：S0850514050002

联系人：杜威，谢亚彤，王猛

2017年6月2日

概要

1.巨人之路，丰田从作坊到世界第一

2.自主向上合资向下，市场加速重构

3.鲨鱼出水，吉利先图中原再谋世界

4.盈利预测与投资建议

5.风险提示

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1.巨人之路，丰田从作坊到世界第一

20世纪50年代日本国内市场发展较快但规模较小，丰田开始寻求国际化扩张：

?生产技术逐渐成熟，造车成本逐渐降低；

?日本国内市场空间狭小，出口经济性较低，急需寻求海外市场。

1948~1955年日本轿车产量日本轿车历年出口量

日本轿车产量（辆，左轴）

日本轿车产量（辆，左轴）同比（右轴）

20000

15000

10000

5000

0

194819491950195319541955

300%250%200%150%100%50%0%

资料来源：wind，海通证券研究所3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

1.巨人之路，丰田从作坊到世界第一

丰田全球化分成初步国际化、全球扩张和品牌升级三个阶段。

（1）初步国际化阶段，丰田抓住石油危机机会，推出美国本土不具备的低油耗车型；（2）全球扩张阶段，推出高性价比卡罗拉，成为全球第一车型；（3）品牌升级阶段，销量具备基础条件下，针对北美市场打造豪华品牌雷克萨斯，成为北美最畅销豪华品牌。

丰田全球化路径

国际化初探皇冠、凯美瑞

?时间：上世纪70年代

?石油危机改变美国市场需求，皇冠、凯美瑞风行美国

全球扩张阶段卡罗拉

时间：上世纪80年代最成功车型卡罗拉

世界各地设厂，1983年历经16年多，实现千万台销量，二战后发展最快车型。

品牌升级阶段雷克萨斯

?时间：1989年

?在北美首推

?1991年成为美国最畅销海外豪华品牌，2000年连续11年成为美国最畅销豪华品牌

资料来源：丰田中国，汽车之家，海通证券研究所4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

1.巨人之路，丰田从作坊到世界第一

日系车企在美国市场发展最好，丰田、本田、雷诺日产分别排名第一、第四、第

五，雷克萨斯、英菲尼迪、讴歌亦进入豪华品牌前七。

丰田2016年稳居美国乘用车销量第一，雷克萨斯位居美国豪华品牌销量第三、日系第一。

2016年美国前七豪华品牌市场份额2016年美国前七大车企市场份额

2016年美国前七豪华品牌市场份额

5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：

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2.自主向上合资向下，市场加速重构

自主品牌市场份额快速提升，源于抓住市场和SUV增长红利。

自主品牌市场份额从2007年30%提升至2016年的41%，SUV市占率2015-2016年快速上升，2016年高达59%。

各国家品牌市场份额各国家品牌SUV市场份额

资料来源：乘联会，海通证券研究所6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

2.自主向上合资向下，市场加速重构

除了份额提升，自主品牌产品质量提升明显。

2015年自主品牌PP100为120，合资为98，二者差距快速缩小，反应了自主品牌产品质量大幅提升。

2015年新车质量趋势（100辆新车的问题数）合资自主PP100对比

MINI

北京现代一汽马自达东风悦达起亚

长安马自达广汽传祺

纳智捷北汽乘用车 东风日产 东风标致一汽-大众 广汽本田斯柯达

吉普广汽丰田东风本田广汽三菱

MG上汽大众一汽轿车

五菱主流车平均

050100

资料来源：J.DPower，海通证券研究所

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2.自主向上合资