8月流动性展望：发行高峰会否带来资金转紧？-240804.pdfVIP

发行高峰会否带来资金转紧？

——8月流动性展望

证券研究报告

分析师陈兴核心观点

SAC证书编号：S0160523030002

chenxing@在央行加大公开市场投放、降息及MLF超量续作的支持下，7月资金面延续

宽松，长债利率再破低点。政府债发行即将放量，8月供给压力几何？带来多

分析师谢钰

SAC证书编号：S0160523080003大的流动性缺口？资金面收紧的风险有多大？

xieyu01@

❖利率何以再破低点？资金利率方面，7月资金面呈现两个特点，一是资金

利率趋于下行，二是资金分层进一步缓解。央行操作方面，7月央行加大公开

相关报告

市场投放，且月内两次开展MLF操作，并且调降逆回购、LPR、存款利率以

1.《面对特朗普，出口会怎样？——美

国大选背景下的出口全景展望》及MLF利率。长债利率方面，7月10年期国债到期收益率再破低点，主要是

2024-07-21下旬宽松政策下利率下行空间再度打开。债券托管方面，6月债券托管规模环

2.《净值化时代：理财有何新变化？—比增量收缩，分券种看，利率债和同业存单托管增量减少；分机构看，6月广

—机构行为探微系列研究之三》义基金是最主要的增持力量，主要增持政金债，而商业银行增持债券的规模明

2024-07-03显下降，主要受国债增持规模下降和政金债减持的影响。

3.《Q3政府债供给压力有多大？——7

月流动性展望》2024-06-30❖供给压力抬升多少？一方面，7月关键期限普通国债的单只规模明显下降，

或主要为地方债集中发行让路，8月国债发行或将延续此趋势，根据三季度国

债发行计划，我们预计8月国债发行约1.02万亿元；另一方面，7月政治局会

议再次提及“加快地方债发行和使用”，参考各地已披露的发行计划，我们预

计8月地方债发行规模约1.03万亿元。总的来看，8月政府债发行规模在2.05

万亿元左右，剔除大概率到期续作的特别国债后，8月政府债净融规模约1.5

万亿元，供给压力明显加大。

❖资金收紧风险几何？从资金供需角度看，考虑政府债净供给规模抬升，财

政收入低于支出，我们预计政府存款或将环比增加约7150亿元，对流动性造

成一定压力；8月信贷投放回升，银行缴准规模或增长约870亿元；而外汇占

款、货币发行对流动性的影响预计有限。总的来说，在排除逆回购和MLF到

期因素的情况下，8月流动性缺口约8500亿元，压力核心来自于政府债供给

放量，因此资金面或边际收敛。不过，结合近期央行降息、加大MLF投放量

等操作看，货币政策取向整体宽松，公开市场对资金面保持灵活支持，DR007

大幅上行的空间不大。考虑到年内MLF到期规模较