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宏观深度报告报告日期：2024年08月04日

欧央行利率走廊是什么样的？

——利率走廊系列报告之二

核心观点分析师：李超

执业证书号：S1230520030002

欧元区有三大政策利率，隔夜的存款便利利率是利率走廊下限（DRF），隔夜的边lichao1@

际贷款便利利率（MLF）是利率走廊上限。主要再融资利率（MRO），是ECB的公

分析师：林成炜

开市场操作利率，代表欧央行向银行投放7天流动性的利率。执业证书号：S1230522080006

欧央行的利率走廊主要围绕隔夜利率设计，要“框住”的目标是隔夜市场利率，linchengwei@

2019年前后主要隔夜利率指标分别为EONIA（欧元隔夜平均指数）和€STR（欧

元区隔夜无担保基准利率）。欧债危机以前欧央行希望将主要隔夜利率锚定在走廊相关报告

的中间区域：1《降准兑现，预计四季度仍有

MRO是欧央行进入广泛量化宽松周期前的主要公开市场投放方式，期限为7天，降息》2023.09.14

与利率走廊并不直接相关，欧债危机以前MRO利率通常位于利率走廊的中间。2《加息终点可能走高，降息终

欧央行希望MRO发挥“信号利率”的作用，引导隔夜市场利率更多跟随其波动，点更为重要》2023.09.14

其本质是引导隔夜市场利率在走廊中间窄幅震荡，减少市场利率在走廊上限和下3《人工智能科技革命推演——

限之间的宽幅波动。

人工智能如何影响宏观经济系列

欧债危机前，欧洲银行体系整体处于“准备金稀缺”环境，市场利率EONIA位于

报告之一》2023.09.13

利率走廊中间，为了避免市场利率在走廊间宽幅震荡，央行公开市场操作的MRO

利率一定程度上发挥了信号利率的作用；

欧债危机后，欧洲银行体系整体处于“准备金过剩”环境，非银是流动性边际定价

的重要主体，€STR是更重要的市场利率，整体更靠近利率下限（目前已击穿DRF

下限，主要原因是非银机构无法参与欧央行的DRF，以更低利率融出给银行，银

行参与DRF可形成套利）。

❑欧央行设定了三大政策利率

边际贷款利率（marginallendingfacilityrate）是“利率走廊”上限，是银行通过边

际贷款便利工具向央行借入资金时的利率。通常情况下边际贷款便利工具的使用

期限为隔夜，需提供合格资产（国债和短期证券等）作为抵押，由银行主动发起。

主要再融资利率（mainrefinancingoperationsrate，MRO），是ECB的公开市场操

作利率，代表欧央行向银行投放7天流动性的利率。2008年以前，MROs以可变

利率招标的方式进行；08年以后，ECB转向固定利率全额分配政策，以满足银行

系统的全部流动性需求。

存款便利利率（depositfacilityrate），是“利率走廊”下限，是欧元区商业银行在

中央银行存钱所获得的利息，期限为隔夜，由银行主动发起。次贷危机和欧债危

机后，欧洲大规模释放流动性导致其货币市场利率降低，作为利率走廊下限的存

款便利利率在政策体系中起到了愈发重要的作用。

❑欧洲利率走廊要“框住”的是隔夜市场利率,MRO主要发挥信号利率作用

欧央行的利率走廊主要围绕隔夜利率设计。