MLF降息是否意味着央行对长债利率的容忍区间变化？.pdfVIP

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一、额外的MLF操作更可能是预设的路径而非临时起意5

二、DR007中枢降息后预计不会持续偏离1.7%，但资金面波动加大仍是潜在风险6

三、存款利率继续回落金融脱媒下债券牛市可能仍未结束8

四、短期策略回归中性可适当止盈，等待央行操作信息的明朗9

风险因素9

图目录

图1：MLF目前余额仍超7万亿5

图2：MLF利率与存单利率长期偏离5

图3：2022-2023年MLF调整前，DR007往往先低于政策利率6

图4：MLF降息后，DR007反而有所走高7

图5：7月中旬以来日元持续升值7

图6：今年以来日元与人民币汇率的相关性明显增强7

图7：主要银行3年期定期存款挂牌利率和上限8

图8：银行类活期存款的利率上限8

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本周债券收益率强势回落。上半周受OMO与LPR利率调降的影响，中短端利率明显回落，下行超5BP，但由于市

场担忧央行潜在的干预风险，10年期与30年期国债收益率表现相对克制，下行幅度不足3BP；而在7月25日，

央行又额外进行了一次MLF操作，同时将利率下调20BP至2.3%，部分投资者认为本次MLF利率的下调反映了货

币政策的目标更加转向稳增长，其对于长端利率的容忍范围可能也随之发生变化，而《金融时报》也并未发文单

独提示卖出国债的风险，长端利率受此影响大幅走低，30年国债收益率再度逼近2.4%。因此，当前市场的核心

问题就在于央行是否已调整了对于长端利率波动的容忍区间，而这也取决于我们如何理解本次MLF的额外操作。

一、额外的MLF操作更可能是预设的路径而非临时起意

本次MLF操作是2020年11月永煤事件后央行第一次在非月中进行MLF操作。考虑20年11月末的MLF操作后

资金面经历了一段宽松的时期，而央行在周初OMO利率调降时也提到了其为进一步加强逆周期调节，加大金融支

持实体经济力度，似乎反映了货币政策的重点开始更多的向稳增长转移，因此本次MLF操作也被市场赋予了更多

的宽松意涵。但我们认为，本次操作更有可能还是在7月以来央行就设定好的政策路径上。

图1：MLF目前余额仍超7万亿图2：MLF利率与存单利率长期偏离

MLF第二次投放MLF第一次净投放

MLF余额SLF余额PSL余额逆回购余额

亿元1YMLF利率月末值（右）1YAAA存单月末值（右）

140000亿元%

80003.5

120000

10000040003.0

80000

6000002.5

40000

-40002.0

20000

0