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证券研究报告/公司研究/汽车行业买入(维持)当前价:25.38元目标价:30.00元中信证券研究部
证券研究报告/公司研究/汽车行业
买入(维持)当前价:25.38元目标价:30.00元
中信证券研究部
陈俊斌
电话:010邮件:chenjb@
执业证书编号:S1010512070001
联系人:汪浩
电话:010邮件:wanghao7@
相对指数表现
乘用车Ⅲ(中信)
沪深300
54%
上汽集团
34%
14%
-6%
160405160705161005170105
资料来源:中信数量化投资分析系统
主要数据
沪深300指数
3456.05点
总股本/流通股本
11683.5/11025.6百万股
近12月最高/最低价
26.1元/19.71元
近1月绝对涨幅
-1.36%
近6月绝对涨幅
16.15%
今年以来绝对涨幅
8.23%
12个月日均成交额
510.54百万元
上汽集团(600104)投资价值分析报告
全新车型周期,战略转型升级
2017年4月5日
投资要点
行业:2017年购置税退坡,结构上看好自主品牌+豪华品牌;荣威进入强势车型周期,受益自主崛起;旗下大众、通用处于合资品牌中高端,受到影响较小。2017年购置税退坡,预计全年乘用车销量增长7%,自主品牌和豪华品牌份额有望持续提升。荣威进入全新车型周期,是目前自主品牌中最强势的品牌之一,RX5和i6销量可期。同时,中国汽车品牌按照价格区分呈现金字塔型,自上而下分别是豪华品牌、德系、美系、日系、韩系、法系、自主。其中,大众、通用处于合资品牌中相对高端的位置,受自主崛起的影响相对较小。
自主:携手阿里,引领互联网汽车。2016年7月,首款互联网汽车荣威RX5上市,截止17年2月累计销量超过12万辆,最高月销量达到2.5万辆,是最热销的自主品牌车型之一。今年2月,首款互联网轿车荣威i6上市,首批车型售价区间8.98-14.38万元,好于市场预期。根据媒体报道,i6上市两天订单超过4000辆,上市10天订单破万,后续销量值得期待。此后,荣威新上市车型都同时会投放传统燃油版、插电版、纯电版。目前RX5插电版供不应求,并且预计今年5月RX5纯电版将上市,自主品牌新能源汽车销量有望持续快速增长。
合资:大众进入全新车型周期,多款SUV上市;通用发力七座车市场。16、17两年,预计上汽大众和上汽通用将累计推出20多款新车或换代车型,其中1)上汽大众进入全新车型周期,投放多款SUV,除途昂、全新途观L外,还将推出科迪亚克等车型;2)上汽通用发力七座车市场,除去年底的全新GL8,今年初老款GL8改款,后续还将投放小型MPVGL6,实现MPV车型的全覆盖。此外,上汽通用近期还投放了迈锐宝XL、雪佛兰科沃兹、全新科鲁兹两厢版、凯迪拉克XT5(SUV)、CT6等,以及新君威、新君越、新英朗等重量级车型已于近期或者今年内更新换代。
转型:定增支持公司战略转型,员工持股理顺长期激励机制。公司以22.80元/股的价格募集资金150亿元,其中上汽总公司出资人民币30亿元,员工持股计划出资11.7亿元。募集资金用于支持公司战略转型,主要是四个方面:1)提升新能源汽车研发生产能力,增强自主品牌竞争力;2)把握工业升级趋势,积极发展智能制造;3)布局前瞻技术,巩固未来行业发展的优势地位;4)搭建云计算大数据平台,拓展汽车服务,构建完整汽车生态圈。本次定增将助力公司在新能源、智能驾驶、共享汽车业务的前瞻布局和发展,保障长期发展可持续。同时,公司实施员工持股计划,有助于提高员工凝聚力,调动管理者和核心员工积极性,提升公司治理水平,促进公司长期可持续发展。
风险提示:汽车行业销量不达预期;新车型市场接受度低于预期;自主品牌亏损幅度加大。
盈利预测及估值:预计公司2016/17/18年盈利预测分别为2.74/3.16/3.41元(2015年为2.55元)。当前价25.38元,分别对应2016/17/18年9/8/7倍PE。公司自主、合资进入全新车型周期,业绩稳健增长;定增支持公司战略转型,全面布局新能源汽车、智能汽车、后市场等,发展可持续;公司现金流充沛,高分红(预计分红率50%以上)、高股息(预计5%左右)提供安全边际。我们认为,公司合理估值为2017年9-10倍PE,维持“买入”
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