20170405-中信证券-上汽集团(600104)投资价值分析报告-全新车型周期，战略转型.docxVIP

证券研究报告/公司研究/汽车行业买入（维持）当前价：25.38元目标价：30.00元中信证券研究部

证券研究报告/公司研究/汽车行业

买入（维持）当前价：25.38元目标价：30.00元

中信证券研究部

陈俊斌

电话：010邮件：chenjb@

执业证书编号：S1010512070001

联系人：汪浩

电话：010邮件：wanghao7@

相对指数表现

乘用车Ⅲ(中信)

沪深300

54%

上汽集团

34%

14%

-6%

160405160705161005170105

资料来源：中信数量化投资分析系统

主要数据

沪深300指数

3456.05点

总股本/流通股本

11683.5/11025.6百万股

近12月最高/最低价

26.1元/19.71元

近1月绝对涨幅

-1.36%

近6月绝对涨幅

16.15%

今年以来绝对涨幅

8.23%

12个月日均成交额

510.54百万元

上汽集团（600104）投资价值分析报告

全新车型周期，战略转型升级

2017年4月5日

投资要点

行业：2017年购置税退坡，结构上看好自主品牌+豪华品牌；荣威进入强势车型周期，受益自主崛起；旗下大众、通用处于合资品牌中高端，受到影响较小。2017年购置税退坡，预计全年乘用车销量增长7%，自主品牌和豪华品牌份额有望持续提升。荣威进入全新车型周期，是目前自主品牌中最强势的品牌之一，RX5和i6销量可期。同时，中国汽车品牌按照价格区分呈现金字塔型，自上而下分别是豪华品牌、德系、美系、日系、韩系、法系、自主。其中，大众、通用处于合资品牌中相对高端的位置，受自主崛起的影响相对较小。

自主：携手阿里，引领互联网汽车。2016年7月，首款互联网汽车荣威RX5上市，截止17年2月累计销量超过12万辆，最高月销量达到2.5万辆，是最热销的自主品牌车型之一。今年2月，首款互联网轿车荣威i6上市，首批车型售价区间8.98-14.38万元，好于市场预期。根据媒体报道，i6上市两天订单超过4000辆，上市10天订单破万，后续销量值得期待。此后，荣威新上市车型都同时会投放传统燃油版、插电版、纯电版。目前RX5插电版供不应求，并且预计今年5月RX5纯电版将上市，自主品牌新能源汽车销量有望持续快速增长。

合资：大众进入全新车型周期，多款SUV上市；通用发力七座车市场。16、17两年，预计上汽大众和上汽通用将累计推出20多款新车或换代车型，其中1）上汽大众进入全新车型周期，投放多款SUV，除途昂、全新途观L外，还将推出科迪亚克等车型；2）上汽通用发力七座车市场，除去年底的全新GL8，今年初老款GL8改款，后续还将投放小型MPVGL6，实现MPV车型的全覆盖。此外，上汽通用近期还投放了迈锐宝XL、雪佛兰科沃兹、全新科鲁兹两厢版、凯迪拉克XT5（SUV）、CT6等，以及新君威、新君越、新英朗等重量级车型已于近期或者今年内更新换代。

转型：定增支持公司战略转型，员工持股理顺长期激励机制。公司以22.80元/股的价格募集资金150亿元，其中上汽总公司出资人民币30亿元，员工持股计划出资11.7亿元。募集资金用于支持公司战略转型，主要是四个方面：1）提升新能源汽车研发生产能力，增强自主品牌竞争力；2）把握工业升级趋势，积极发展智能制造；3）布局前瞻技术，巩固未来行业发展的优势地位；4）搭建云计算大数据平台，拓展汽车服务，构建完整汽车生态圈。本次定增将助力公司在新能源、智能驾驶、共享汽车业务的前瞻布局和发展，保障长期发展可持续。同时，公司实施员工持股计划，有助于提高员工凝聚力，调动管理者和核心员工积极性，提升公司治理水平，促进公司长期可持续发展。

风险提示：汽车行业销量不达预期；新车型市场接受度低于预期；自主品牌亏损幅度加大。

盈利预测及估值：预计公司2016/17/18年盈利预测分别为2.74/3.16/3.41元（2015年为2.55元）。当前价25.38元，分别对应2016/17/18年9/8/7倍PE。公司自主、合资进入全新车型周期，业绩稳健增长；定增支持公司战略转型，全面布局新能源汽车、智能汽车、后市场等，发展可持续；公司现金流充沛，高分红（预计分红率50%以上）、高股息（预计5%左右）提供安全边际。我们认为，公司合理估值为2017年9-10倍PE，维持“买入”