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证券研究报告·金融工程深度报告2024年8月8日江海证券研究发展部

金融工程研究报告

总量研究组衍生品量化系列（一）：可转债多因子

分析师：刘晓杰模型初探

执业证书编号：

S1410523120001核心内容：

◆本文是衍生品量化系列的第一篇，本篇中我们围绕可转债进行展开，详细地介

联系人：朱威绍了可转债的概念、定价与其在国内的发展。总的来说，可转债是指上市公司

依法发行、在一定期间内依据约定条件可以转换为公司股份的债券，是一种嵌

执业证书编号：合股权与债权的金融衍生品工具。

S1410124010022

◆从条款角度来看，可转债的债券条款与一般债券无异，在我国，可转债发行面

值为100元，票面利率一般在0.2%~3%之间，发行期限一般为6年或5年。除

债券条款外，可转债条款还包括赎回条款、回售条款、转股条款以及我国特有

的向下修正条款。

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1.金融工程深度报告：股票多因子◆从发行与定价的角度来看，从2018年1月至2024年7月可转债发行上市的平

系列（一）：量价类因子实测—基均天数约为285日。其中，自股东大会公告日到发审委/上市委通过公告日平

于BarraCNE6–2024.04.15均所需时间最长，约为155日；自申购日结束到正式上市日平均所需时间最

2.金融工程深度报告：股票多因子短，约为25日。定价方面，可转债的理论价值可简单由普通纯债的价值与其

系列（二）：基本面类因子实测—内嵌奇异期权的价值的和表示：

基于BarraCNE6–2024.05.22=+

3.金融工程深度报告：SmartBeta其中纯债价值B可采取未来现金流贴现的方式进行估算，期权价值C可采用

系列（一）：红利指数增强策略初B-S公式法、树图法（二叉树、三叉树）、蒙特卡洛模拟法等进行估算。

探–2024.06.23

◆从国内发展的角度来看，2017年2月、5月、7月再融资新规、减持新规、信

用申购新规相继出台的利好情形下，可转债市场迎来了井喷式的发展，根据聚

宽数据，截止至2024年7月，转债市场规模约为9025亿元，存续数量约为

531只，近7年规模增长十余倍。

◆聚焦到量化因子层面，我们归纳检验了具有转债特色的几类因子，其中较为有

效的因子为修正双低因子、修正转股溢价率、动量_10日、转股纯债溢价率、

修正纯债溢价率。我们在对这5个因子进行对称正交化后，等权合成为综合因

子，并围绕综合因子构建多因子组合，结果显示多因子组合的效果较好，年化

收益达13.46%，夏普率为1.23，最大回撤也仅有14.65%。

◆风险提示：

➢本报告可能存在数据缺失、数据错误、数据不及时、模型处理错误等风险。本