20170904-天风证券-汽车行业专题研究：半年报总结：1H17行业增速放缓，关注结构性机会.docxVIP

行业报告|行业专题研究

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汽车

半年报总结：1H17行业增速放缓关注结构性机会

投资要点

1H17汽车行业整体增速放缓，乘用车受补贴政策退坡影响整体增速放缓、自主品牌分化加剧，重卡继续维持高需求带动卡车板块业绩改善，汽车销售服务板块和零部件板块表现突出继续维持高增长，客车板块表现较弱。

乘用车板块受政策影响增速放缓，毛利率有所下滑。1H17汽车板块（包括上汽）实现营业收入5,996亿元（+11%），归母净利润380亿元（+1%）。2Q17汽车行业营收增速相比1Q17有所回升，同比增速达14%，单季毛利率略有下降，同比下滑0.8pp，环比下降1.2pp至14.1%；三项费率同环比略有上升；扣非净利润同比下降19%，环比下降29%，一定程度上受Q2上海车展及新车上市宣传费用上升影响。重点公司包括：广汽集团（2Q17营收+57%，净利润+11%）受益于自主品牌传祺GS4+GS8上量，四大合资品牌贡献可观投资收益。上汽集团表现较好（2Q17营收+20%，净利润+5%），在大众销量下滑5%、通用销量增速放缓的情况下，自主品牌继续高歌猛进，减亏提供利润同比增量。

零部件板块业绩逐步体现，优质自主车企产业链表现较好。1H17零部件板块营收/净利润增速32%/28%；2Q17营收/净利润增速28%/23%，毛利率同环比基本持平，三项费率环比基本持平、同比得以改善（环比上升0.06pp、同比下降0.46pp），驱动板块扣非净利润同比增速达52%。零部件个股表现分化明显：1）优质自主车企吉利汽车产业链表现较好（新泉股份2Q17营收+138%，净利润+114%；拓普集团2Q17营收+33%，净利润+49%；宁波高发2Q17营收+42%，净利润+63%）；2）优质车企零部件实现进口替代，新增客户及订单有望实现突破（新坐标2Q17营收+108%，净利润+119%；精锻科技2Q17营收+22%，净利润+36%；万里扬2Q17营收+43%，净利润+194%）。细分行业中，未来看好配套优质客户的零部件供应商。

卡车板块重卡继续放量，业绩有所改善。1H17卡车板块营收/净利润增速39%/4%；2Q17营收/净利润增速35%/30%，重卡龙头中国重汽营收/净利润增速96%/149%，助推板块业绩改善。预计重卡行情有望持续至3Q17/4Q17，有望驱动板块持续高盈利。

客车板块表现较弱，受新能源客车补贴退坡影响。1H17客车板块营收/净利润增速-28%/-45%；2Q17营收/净利润增速-23%/-70%，主要由于新能源客车受补贴退坡影响。客车龙头宇通客车（2Q17营收-33%，净利润-63%）低于市场预期。未来客车行业结构趋向电动化，主要需求将来自城市公交与出口业务。

销售与服务板块继续上行，终端部分销售滞后导致2Q17继续高增长。

1H17营收/净利润增速27%/43%；2Q17营收/净利润增速23%/44%，由于经销商行业集中度提升，规模效应下增速维持。经销商龙头广汇汽车（2Q17营收+34%，净利润+75%），宝信注入业绩驱动增长。

投资建议：

1H17汽车行业整体增速放缓，乘用车受补贴政策退坡影响整体增速放缓、自主品牌分化加剧，重卡市场继续维持高需求带动卡车板块业绩改善，汽车销售服务板块和零部件板块表现突出继续维持高增长，客车板块表现较弱。建议整车持续关注领军自主，推荐：港股【吉利汽车、广汽集团】以及A股【上汽集团】。零部件看好自主共振与进口替代路径上巨头公司的成长，推荐：【拓普集团、新泉股份、继峰股份、精锻科技、新坐标】。未来电动化与智能化趋势持续，近期关注电动化，双积分和特斯拉Model3压力下新能源汽车产业节奏已加快，推荐：特斯拉产业链标的【拓普集团、国机汽车、旭升股份】、优质新能源汽车零部件标的【奥特佳、银轮股份】。

风险提示：下半年汽车产销增速低于预期，相关扶持政策低于预期、合资车厂加速开展价格战。

证券研究报告2017年09月04日

投资评级

行业评级上次评级强于大市(维持评级)

行业评级上次评级

作者

崔琰