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高新技术上市公司连续并购的同伴效应

研究——企业研发的调节作用

摘要：利用2010—2019年中国A股高新技术上市公司数据，实证检验高新技

术上市公司连续并购是否存在同伴效应，并探讨企业研发在连续并购同伴效应中

的作用机制。研究发现，高新技术上市公司的连续并购行为受行业同伴效应和地

域同伴效应的显著正向影响，企业研发对连续并购的同伴效应具有调节作用，具

体表现为研发投入对连续并购同伴效应的正向调节，以及研发产出对连续并购同

伴效应的负向调节。进一步研究发现，不同经济政策环境下，行业同伴效应和地

域同伴效应存在强度差异；连续并购次数不同的高新技术公司，其研发投入和研

发产出的调节作用表现出非对称性。

关键词：连续并购;同伴效应;研发投入;研发产出;高新技术企业

0引言

尽管并购实践中发生了大量连续并购事件，但大多数并购研究都将每次发生

的并购交易视为独立事件考察，而忽视了连续并购研究。对于连续并购的界定，

目前尚未形成统一标准，通常将样本期间内发生2次及以上的并购称为连续并

购，但样本时间长短设定存在差异，如Billett等(2008)、吴超鹏等(2008)、Rovit

Lemire(2003)、Ismail(2008)、李捷瑜和徐艺洁(2017)、Ahern(2008)、

Zhu(2011)分别将样本时间设定为5、9、15、20、23、25、30年。鉴于此，本

文将连续并购界定为10年内完成2次及以上并购的交易事件。根据国泰安数据

库统计，2010—2019年间完成2次及以上并购交易的中国上市公司有1583

家，其中863家属于高新技术公司，占连续并购公司总数的比例达54.52%。目

前，中国高新技术公司连续并购已经成为一种比较普遍的现象，如万方发展、TCL

科技、电讯盈科等都进行了频繁的连续并购。关于连续并购动因的探索，学者主

要基于公司内部特征视角加以研究，如组织学习、管理者过度自信、高管薪酬等，

但大多忽视了连续并购也可能受到同类公司连续并购行为影响。

近年来，同伴公司之间的互动性与同步性现象逐渐进入学者视线，具体表现

为公司行为的同伴效应。根据Manski、LearyRoberts的定义，当焦点公司

[1][2]

与其它地位平等的同类公司交往互动时，如果焦点公司的行为表现或结果与同类

公司存在相似之处，则可认为存在同伴效应。LearyRoberts认为，存在同伴

[2]

效应的解释有两种：一是同伴公司面临着相似的制度环境或具有相似的公司特征，

如生产技术、投资机会；二是公司决策行为至少部分由同伴公司的反应所驱动。

目前，学者们从不同角度对公司行为中的同伴效应现象进行研究，如股票市场活

动(Hong等，2004；IvkovicWeisbenner，2007；Brown等,2008；

FoucaultFresard,2014)、退休计划(DufloSaez，2002)、高管薪酬(Shue，

2013；Albuquecrque等，2013；MichaelYang，2013；赵颖，2016)、投

资决策(Bursztyn等，2014;Dougal等,2015;ChenMa,2017)、企业家精神

(LernerMalmendier,2013)等。却鲜有文献考察连续并购的同伴效应，尤其

未关注到中国高新技术上市公司连续并购的同伴效应问题。此外，高新技术公司

作为研发创新主体，其连续并购行为离不开技术创新资源整合。虽然学者围绕并

购与企业研发之间的关系开展了丰富的探讨，但关于企业研发对并购的间接影响

研究较少。因此，本文从高新技术公司连续并购出发，认为同伴效应直接影响高

新技术公司的连续并购行为，研发投入与产出间接影响同伴效应与高新技术公司

连续并购之间的关系。

本文创新和贡献在于：首先，不同于以往大多数文献将公司并购视为独立事

件，本文实证探究高新技术公司之间存在