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我国利率衍生品市场的高质量发展之路

一、我国利率衍生品市场发展概况

我国利率衍生品市场历经十余年的发展，取得了长足的进步和可喜的成绩，体现在：

一是交易品种不断丰富。目前，国内现有的利率衍生品包括债券远期、利率互换、远期利率协议、国债期货、利率期权、标准债券远期以及标准利率互换等。其中，国债期货与利率互换分别是场内与场外市场最活跃的利率衍生交易品种。

二是市场交易日趋活跃。近年来，利率市场化进程和利率风险管理需求推动我国利率衍生品市场迅速成长。2023年，银行间本币衍生品市场共成交31.9万亿元，同比增长49.8%，其中，利率互换共成交31.5万亿元，同比增长50.2%。国债期货共成交52.4万亿元，同比增长12.8%。相比2013年，利率互换成交名义本金增长超过10倍；国债期货成交额更是从无到有、从小到大，市场容量不断提升，活跃度显著增强。

三是市场参与者队伍不断发展扩大。目前，利率衍生品参与者已涵盖各主流金融机构类型，包括商业银行、证券公司、保险公司、基金公司、境外机构和其他非法人产品等。随着市场准入机制的不断优化，投资者类型日趋多元化，市场交易持续活跃。

二、利率衍生品在促进高质量发展中所起的作用

（一）利率衍生品在投资端的作用：管理利率风险及丰富投资策略

利率衍生品被广大市场参与者用于套期保值、对冲风险、久期调整等，其在利率风险管理方面的功能日渐凸显。对冲利率风险是利率衍生品最基础的功能，对债券投资者而言，在市场大幅波动时，利率衍生品充分发挥了“避风港”作用，在一定程度上避免由于止损或流动性需求而卖出债券的情形，有效缓解利率波动风险。此外，利率衍生品具有较低的成本优势和较高的灵活性、流动性，通过使用利率衍生品，投资者可以在不大幅变动资产负债结构的情况下灵活调整久期，管理风险头寸。

投资者使用利率衍生品，有助于优化资产配置，丰富投资策略。在利率衍生品推出之前，由于缺乏有效的风险对冲工具，各类型投资者对于信用债主要采用以持有到期为主的投资策略，持仓结构和投资策略单一，抗风险能力弱，业务很难做大。如今，随着利率衍生品的不断丰富与发展，相关的交易策略不断丰富。从周期角度的套期保值到更精细化的波段动态对冲，从期现联动的基差交易到跨品种的利率风险中性策略，所有这些都在极大程度上满足了投资者多样化的组合管理需求。以国债期货为例，随着国债期货的交易期限从中长期扩展至短期和超长期，基于国债期货的跨期套利、跨品种套利、期现套利策略不断丰富发展。如今，国债期货已逐渐成为连接资金、债券和其他利率衍生品市场的重要桥梁和纽带。

证券公司作为利率衍生品市场最为活跃的机构投资者之一，其债券投资规模的显著增长便是利率衍生品助力利率风险管理、丰富投资策略的有力证明。得益于利率衍生品风险管理作用的发挥，近年来证券公司的债券投资规模和利率债投资占比均大幅提升。截至2023年6月末，证券公司的债券投资规模已达4.25万亿元，相较于2013年增长了24倍，远高于同期债券市场增速。其中，利率债的规模达到1.98万亿元，是2013年的79倍。此外，证券公司债券投资策略和风险管理策略也日益丰富，不仅底层资产安全性、稳健性得以增强，投资盈利模式更加多元化，抗风险能力也得到大幅提升。

（二）利率衍生品在融资端的作用：有效开展风险管理及对冲、助力实体融资?

通过使用利率互换和利率期权等衍生品，借款人能够有效控制债务的利率风险敞口，优化资金成本，提高财务的稳定性。企业在开展融资时，需要面对利率波动的风险。通过使用利率互换、利率期权等金融衍生品，企业可以提前锁定利率，避免由于利率波动导致的财务风险。Bartram等（2011）使用47个国家的数据开展研究，结果表明，企业使用金融衍生品可以降低风险敞口，特别是在2001—2002年美国经济衰退时期，企业使用衍生品能够有效对冲经济下行风险，这些企业因此拥有更高的市值和更高的利润水平。Guay（1999）的研究也发现，非金融企业使用衍生品能有效降低其风险暴露程度。在我国，利率期权等衍生品是实体企业规避利率风险的有效工具，能够有效锁定融资成本上限，在利率下行期则可降低财务支出。

此外，利率衍生品也通过分散金融系统风险，改善金融机构风险偏好，间接助力实体企业融资。Brewer等（2000）的研究表明，使用利率衍生品的商业银行对实体经济的贷款增速比未使用这些金融工具的银行更高。我国学者则更多关注利率衍生品对信用债资产的套期保值和风险管理功能，王玮（2019）的研究表明，我国国债期货对我国信用债具有套保作用，且信用等级越高，国债期货套保效果越好。李宇霆（2020）的研究发现，使用国债期货对冲可以降低信用债在熊市时面临的价格回调风险。投资者运用利率衍生品对信用债进行套期保值，可以对冲利率波动带来的风险，减轻利率风险放大时信用债