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观研究
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世界经济2024年08月03日
世界经济
美债收益率下行空间有多大?—基于财政力度的分析
证券研究报告证券分析师
证券研究报告
王茂宇A0230521120001
wangmy2@赵伟A0230524070010
zhaowei@
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王茂宇
(8621×
wangmy2@
近期,美联储降息预期升温,财政部下调发债规模,经济数据转弱,驱动10年美债利率跌破4%。短期内,美债利率或有下行惯性,但经济衰退风险较低,不宜忽视美债利率超跌反弹可能。
热点思考:美债收益率下行空间有多大?—基于财政力度的分析
(一)美国为何下调发债规模?现金充足、缩表放缓,赤字规模或小幅低于预期
三季度再融资例会,美国财政部下调国债净发行规模的指引,新增国债发行难构成美债利率上行的扰动因素。财政部三季度计划净借款7400亿美元,较今年二季度例会下调1070亿美元;预计四季度净发行5650亿,低于去年同期。
下调发债规模,折射出财政力度或低于市场预期水平,但今年赤字规模较去年仍扩张。此次下调净发债规模,一是美联储赎回规模好于预期;二是现金充足;三反映今年赤字规模或不及市场预期。我们测算得到今年赤字规模为1.77万亿,低于CBO的预测,但仍高于去年。
(二)财政还能否提振美国经济?财政对经济仍有支撑,下半年发力程度或改善
上半年美国赤字率回落,可部分解释美国经济逐步走弱的现状。截至6月,美国财政赤字率为5.6%,低于1月的6.4%,6月财政脉冲继续下降至-2.4%。从赤字规模上看,截至6月,美国日历年度累计财政赤字规模为7583亿美元,仍低于去年同期的9715亿。
海外周度观察但下半年财政支出或有改善。今年上半年财政收入高增长,支出偏慢,制约了赤字扩张。随着拜登政府对外援助法案通过、学生贷款减免开始执行,下半年财政力度或将有所抬升。6月,美国财政教育支出规模已扩大。收入端,随着延迟纳税效果退坡,收入增速或有所放缓。
海外周度观察
全年而言,财政对经济仍有托底和支撑作用。今年财政支出增速或超去年水平,财政支出增速上涨仍能有助于支撑GDP。全年财政脉冲达到0.8%,对经济仍有正贡献。结构层面,今年财政在交通、环境领域的支出扩张幅度较大,或提振美国清洁能源投资支出。
(三)美债收益率下行空间有多大?短期有回落可能,但衰退风险偏低,美债利率或超跌反弹
短期内,受降息预期的影响,10年美债收益率仍有回落可能。5月月以来,美国经济数据几乎全面走弱,降息交易持续强化。截至8月2日,期货市场预期9月降息50BP概率达72%。10年期美债收益率跌破4%。历史上,降息落地前,10年美债利率往往也倾向于回落。
但财政托底、实体经济杠杆率仍健康,美国经济硬着陆概率较低,10年美债收益率或存在超跌反弹的可能。以1995、2019年两次预防式降息为例,软着陆背景下的降息,美债收益率或阶段性反弹。而今年,美国实体经济相对健康的报表意味着经济风险仍相对可控。
大类资产海外事件数据:美国非农走弱,主因暂时性因素,仍不至于过度悲观
风险资产承压,金价震荡上涨。日经225、纳指、布油分别下跌4.7%、3.4%、5.3%,10Y美债收益率下行40bp至3.8%,黄金上涨2.2%,离岸人民币、日元兑美元分别升值1.3%、4.9%。
美国非农走弱,主因暂时性因素,仍不至于过度悲观。7月非农新增11.4万人,市场预期17.5万人,临时性裁员(layoff)贡献了7月超过一半的失业率上行幅度,或受飓风“贝丽尔”影响。
降息预期快速抬升。本周非农数据公布后,9月降息概率50BP概率升至72%。本周10年-2年期限利差收缩至-8BP,较上周收窄8BP。
风险提示:地缘政治冲突升级;美联储再次转“鹰”;金融条件加速收缩。
请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明
请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共25页简单金融成就梦想
世界经济
图表目录
图1:美国财政部三季度净发债规模下调 6
图2:四季度TGA账户余额下调 6
图3:财政部实际发债规模与计划发债规模 6
图4:预计今年国债净发行规模低于去年 6
图5:二季度后,美债拍卖停止增发 7
图6:三、四季度美债拍卖规模可能维持不变 7
图7:联储赎回规模好于预期,减少
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