金融债定价机制系列报告之四-TLAC债券定价实践与当前投资价值分析：性价比提升，交易价值凸显-240802-申万宏源-11页.pdfVIP

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2024年08月02日TLAC债券定价实践与当前投资价

债值分析：性价比提升，交易价值凸

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——金融债定价机制系列报告之四

⚫本篇我们跟踪TLAC债券自2024年5月上市以来的收益率及流动性市场表现，对TLAC债券后续

供给和机构投资行为进行展望。2024年5月工商银行、中国银行均分别各自发行400亿元TLAC

证证券分析师债券，合计规模800亿元，两家银行均发行了3+1年和5+1年两个期限的品种，3+1年期目前合

券金倩婧A0230513070004计550亿元，5+1年期合计250亿元。

研jinqj@

究王胜A0230511060001⚫TLAC债券收益率形成波动走廊（介于商金、二级资本债），且当前TLAC债券性价比有所提升。

报wangsheng@上市以来的两个多月，TLAC债券估价收益率在多数时期位于近似期限（3年期或5年期）中债AAA-

告王雪蓉A0230523070003

wangxr@级二级资本债和AAA级银行普通债收益率之间，形成波动走廊，但部分时间会偏离。从趋势上看，

联系人TLAC债券的二级市场定价逐步趋于二级资本债，而相比于商金债的利差则有所上行，相对性价比或

王雪蓉有所提升。

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wangxr@⚫定价特征一：与个券的对比能更加明显看到，TLAC债券与可对比的商金债品种利差较高，与同期

限二级资本债的收益率仍然较为趋近，TLAC债券或更加具备性价比：上市以来（截至7月30日），

5+1年期TLAC债券与可对比的商金债“24建行债01B”的相对利差在6.0BP-10.5BP之间波动，

中位数为8.8BP-8.9BP，7月30日水平为8.2BP，相比商金债的品种利差尚可；与可对比的二级

资本债“24交行二级资本债01A”对比来看，该二级资本债比5+1年期TLAC债券高出的利差在

0.0BP-11.8BP之间，中位数为3.4BP-3.6BP，7月30日水平为2.6BP，5+1年TLAC债券与同

期限二级资本债的收益率仍然较为趋近，TLAC债券或更加具备性价比。

⚫定价特征二：3+1年期TLAC债券的收益率波动特征也较为类似，不过二级资本债相比于TLAC债

券的相对利差已经回升至中位数以上。截至7月30日，3+1年期TLAC债券收益率与可对比的“24

交行绿债”的相对利差在5.8BP-16.0BP之间波动，中位数为15.8BP-15.9BP，7月30日水平为