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券
研
究
2024年08月02日TLAC债券定价实践与当前投资价
债值分析:性价比提升,交易价值凸
券
策显
略
——金融债定价机制系列报告之四
⚫本篇我们跟踪TLAC债券自2024年5月上市以来的收益率及流动性市场表现,对TLAC债券后续
供给和机构投资行为进行展望。2024年5月工商银行、中国银行均分别各自发行400亿元TLAC
证证券分析师债券,合计规模800亿元,两家银行均发行了3+1年和5+1年两个期限的品种,3+1年期目前合
券金倩婧A0230513070004计550亿元,5+1年期合计250亿元。
研jinqj@
究王胜A0230511060001⚫TLAC债券收益率形成波动走廊(介于商金、二级资本债),且当前TLAC债券性价比有所提升。
报wangsheng@上市以来的两个多月,TLAC债券估价收益率在多数时期位于近似期限(3年期或5年期)中债AAA-
告王雪蓉A0230523070003
wangxr@级二级资本债和AAA级银行普通债收益率之间,形成波动走廊,但部分时间会偏离。从趋势上看,
联系人TLAC债券的二级市场定价逐步趋于二级资本债,而相比于商金债的利差则有所上行,相对性价比或
王雪蓉有所提升。
(8621
wangxr@⚫定价特征一:与个券的对比能更加明显看到,TLAC债券与可对比的商金债品种利差较高,与同期
限二级资本债的收益率仍然较为趋近,TLAC债券或更加具备性价比:上市以来(截至7月30日),
5+1年期TLAC债券与可对比的商金债“24建行债01B”的相对利差在6.0BP-10.5BP之间波动,
中位数为8.8BP-8.9BP,7月30日水平为8.2BP,相比商金债的品种利差尚可;与可对比的二级
资本债“24交行二级资本债01A”对比来看,该二级资本债比5+1年期TLAC债券高出的利差在
0.0BP-11.8BP之间,中位数为3.4BP-3.6BP,7月30日水平为2.6BP,5+1年TLAC债券与同
期限二级资本债的收益率仍然较为趋近,TLAC债券或更加具备性价比。
⚫定价特征二:3+1年期TLAC债券的收益率波动特征也较为类似,不过二级资本债相比于TLAC债
券的相对利差已经回升至中位数以上。截至7月30日,3+1年期TLAC债券收益率与可对比的“24
交行绿债”的相对利差在5.8BP-16.0BP之间波动,中位数为15.8BP-15.9BP,7月30日水平为
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