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2024年以来,国务院、证监会密集出台多项鼓励上市公司并购重组的新政策,旗帜鲜明地支持企业通过并购重组做
大做强。本文将分别探究由并购驱动发展的主要行业,总结并购驱动型行业的共同特性,并以海外并购巨头为例,
解析其成功经验和模式,借以寻找国内A股市场的“并购之王”。
1、在GICS主要行业中,医疗保健设备、生命科学工具与服务、制药、互联网、半导体产品和应用软件行业具备明
显的并购驱动特征。与其余行业相比,医疗保健设备、生命科学工具与服务、制药、互联网、半导体产品和应用软
件并购交易更为活跃,并购交易金额占比更高,各行业巨头如赛默飞、德州仪器、星座软件,无一不是通过外延并
购,实现市值与营收的不断增长。除此之外,这些行业也呈现出明显的并购驱动特征。当行业增长放缓或陷于下行
周期时,企业间并购交易可以有效促进产业资源整合与高效利用,推动行业开启上升通道,营收与毛利增速明显提
升。
2、上述行业之所以是并购驱动型行业,共性原因在于高研发、市场专业化细分。从研发投入看,并购驱动型行业研
发费用占比均大于5%,产品和技术持续迭代。由于企业可以通过并购直接获取目标公司长时间研发累积的成果,这
种“购买”现成技术的方法大大节约了企业自主研发的时间成本和试错成本,且能快速响应日新月异的市场,故而
并购是创新型行业发展的重要组成。从市场结构看,并购驱动型行业往往存在多个专业化细分领域且存在专业壁垒,
企业要想稳固行业领先地位或者突破成长天花板,需不断寻求新的市场空间和增长点。并购不仅可以使企业跨越这
些专业壁垒,避免从零开始建立品牌和市场份额的漫长过程,还有利于企业发展第二跑道,分散经营风险。
3、并购成功的关键要素包括理性选择并购标的、高效的管理整合和充沛的现金流。回顾并购驱动型行业龙头赛默飞、
德州仪器、星座软件的并购历程,我们发现三家企业并购的智慧主要表现在:1)不存在并购“后遗症”—大额商誉
减值。三家企业虽历经多次并购交易,但对标的公司的未来业绩预期相对理性,所选标的公司在并购后的实际业绩
与预期差距较小,避免了因收购资产业绩不达标而拖累业绩;2)商誉减值风险被有效控制。在并购交易过程中,三
家企业商誉在公司资产中的占比基本可以维持稳定,当商誉占比过高时,三家企业一般会开始控制并购节奏,降低
并购交易频率,充分“消化”标的企业,直至商誉占比重新回归稳定,这在一定程度上稀释了商誉减值风险,减小
了商誉减值对公司业绩的影响;3)有效整合并购资源。并购容易整合难,并购重组最重要的是从“形合”变为“神
合”。赛默飞、德州仪器和星座软件在并购后营收规模不断扩张的同时,应收账款回收速度整体保持上升趋势,销
售管理成本占比也分别降低了9.00%,6.11%和11.85%,充分释放了并购交易的协同效应;4)并购弹药充足。现金
收购在各类并购支付方式中往往占据较高比例。三家企业在发展过程中始终保持着较为充裕的现金储备,可以支撑
其更为灵活地选择并购支付方式,及时把握并购机遇。
4、在A股并购驱动型行业中,部分企业具备上述并购要素,有望随着并购市场回暖率先受益。在医疗保健设备、生
命科学工具与服务、制药、互联网、半导体产品和应用软件行业中,并购活跃度高的企业往往存在盲目并购或激进
并购的情况。尤其在2015年,部分企业在A股并购热潮影响下,盲目开展财务性并购而非战略性并购,商誉短时间
内大幅提升,导致“消化不良”,“虚胖”多年的业绩被打回原形。除此之外,部分企业在完成并购后,应收账款
回收效率下滑明显,销售管理成本不减反增,并购反而成为企业发展的“绊脚石”。但在并购驱动型行业中,仍有
部分企业并购表现值得关注。这些企业在并购交易后商誉减值风险较小,企业管理整合效率随并购交易不断提升,
现金流也更加健康,有望通过并购实现高质量发展。
1)政策落地不及预期;2)全球地缘政治风险;3)美联储长时间维持高利率。
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