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•债市概览与结构变迁
•债市影响因素分析
目录
目录•基本面分析
CONTENTSCONTENTS
•货币政策与流动性分析
•供需分析与机构行为
•【核心结论】由于宏观经济与货币政策不再是大开大合,我国债市呈现牛陡越来越不陡,熊平越来越不平的发展特点。宏观经济和货币政策都是债市最
主要的影响因素,并随着经济结构转型和利率波动放缓,供需面对债市的影响加大。一方面,资本市场对中国经济的分析更喜欢从需求角度来看,最终
的落脚点都是以地产、汽车为代表的衣食住行需求;另一方面,新货币政策框架正在形成中,新框架下货币政策传导机制发生了变化。同时,资金分层
“消失”,季节性波动收窄。此外,近几年利率周期波动放缓,机构行为研究受到重视,加剧投资行为的一致性,行情转换频繁。
•【报告亮点】从宏观经济、货币政策、供需面和机构行为角度出发,结合债市新发展特点对债市研究框架进行更新。
•【主要逻辑】
•债市结构与变迁:牛陡越来越不陡,熊平越来越不平
结构上,各品种托管量分化。其中,利率债稳增、信用债增速回升、存单增速转正、转债增速下滑。久期上,信用债先降后升、利率债拉长。
•债市影响因素分析:宏观经济和货币政策都是债市最主要的影响因素
近年来,经济增长、工增、通胀、库存产能、投资等常用指标与利率关系趋弱。仅剩长债利率与资金面保持较强相关性。
•基本面分析:从需求角度来看中国经济分析
对中国经济的分析更喜欢从需求角度来看,也就是GDP的支出法,最终的落脚点都是以地产、汽车为代表的衣食住行需求。
•货币政策和流动性分析:新货币政策框架正在形成中,货币政策传导机制发生变化
央行24年7月以来采取了一系列操作,显示新货币政策框架正在形成中。货币操作目标发生了重要变化,主要是形成新的政策利率体系。
2021年以来,随着债务驱动经济增长的阶段逐渐过去,货币信用周期不再明显,紧货币时期缺失,对债市的指引意义下降。
•供需分析和机构行为:利率周期波动放缓,机构行为研究受到重视
供给方面,利率债的供给与财政、广义财政政策相关,信用债的供给则对应实体经济的融资需求和城投债监管政策。需求方面,2013年以后债
市进入“大资管时代”。近几年利率周期波动放缓,机构行为研究受到重视,可通过情绪指数、欠配指数对机构行为分析。
•【风险提示】经济复苏不及预期,政策发生重大变化,金融监管加强,货币政策新变化,债券供给超预期,金融机构经营行为超预期变化,数据统计存
在遗漏或偏差。
资料来源:西部证券研发中心请仔细阅读尾部的免责声明3
SECTION1
债市概览与结构变迁
债券市场基本信息
主要交易场所现货:银行间债券市场、交易所、商业银行柜台
期货:中国金融期货交易所(简称“中金所”)国债期货市场
债券品种•政府债券(国债、地方政府债券、中央银行票据、政府支持机构债券)
•金融债券(政策性金融债券、商业银行债券、非银行金融债券等)
•公司信用债券:公司债券、企业债券、非金融企业债务融资工具(短期融资券、中期票据、中小企业
集合票据、超级短期融资券、非公开定向发行债务融资工具、资产支持票据)
•同业存单、资产支持证券、熊猫债券
交易业务类型现券交易、回购交易、债券借贷、债券远期、国债期货
交易时间银行间债券市场09:00-17:00;交易所09:30-11:30,13:00-15:00
商业银行柜台:10:00-15:30(柜台流通式债券业务);08:30-16:30(储蓄国债(电子式)业务)
中金所国债期货09
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