存款准备金政策对股市调整失效及其原因分析.pdfVIP

存款准备金政策对股市调整失效及其原因分析

摘要:传统的经济学理论认为存款准备金率的变化将导致货币

供应量的变动，而货币供应量的改变将对资本资产价格产生重要影

响。然而近年来央行使用存款准备金率调整股票市场以防其过热或

过冷的措施却屡屡失效。本文将以实证的方式说明存款准备金率调

整对股市调控的失效并采用相关理论分析政策失效的原因。

关键词:存款准备金股市货币供应

经济学家普遍认为货币数量的改变会对资本资产价格产生重要

影响。早在20世纪末国内就有经济学家用实证的方法来研究货币

政策对股票价格的影响作用。王晓芳、田军伟(2002)研究认为，

货币供应量(m2)与上证指数关联度较大，反映出较强的正相关关

系。吴振信，许宁(2006)通过建立garch-m模型表明了利率波动与

股价的关系和持续性影响都较弱，然而货币供应量的波动对股价则

表现出很强联系和持续性。在本文中，我们将以实证的方式说明存

款准备金率调整对股市调控的失效并采用相关理论分析政策失效

的原因。

一、存款准备金率调整对上证指数的影响实证分析

在本文所引用的模型中，我们采用货币供应量和股票价格正相

关的前提假定：

货币供给理论模型：

其中m为货币供给；h为基础货币，由商业银行的准备金r和

流通中的通货c组成；m为货币乘数

乔顿货币乘数模型：

其中k为通货存款比率;为法定准备金率;e为超额准备金率

举个简单例子，假设法定准备金率=0.1，流通中的通货c=4000

亿元，支票存款d=8000亿元，超额准备金率e=0，则通货存款比率

0.5，货币供给亿元，由此货币乘数1+0.50.1+0.5=2.5，。现将存款

准备金率上调1%，则m’=1+0.50.11+0.5=2.459；

m’=48002.459=11803；货币供给下降了将近200亿元。

从上述模型中，我们知道当央行提高法定存款准备金率，货币

乘数m将缩小，将导致货币供给m有较大水平的下降，从而导致股

票市场的下跌。

我们使用eviews软件将最近23次存款准备金变化的变动率分

别对上证指数首日交易的涨跌幅、上证指数五日后涨跌幅、上证指

数十日后收益率做回归。通过回归结果很容易可以看出，存款准备

金率对股市的影响是非常不显著的。通过t值来看，没有通过10%

的检验。通过p值可以看出，系数只有在45%和77%时才显著。另

外，r2值为0.027278，说明解释变量对因变量的解释只能占到2.7%，

调整的r2使得结果更加的糟糕。

很显然，上述分析结果与我们的模型设定是相背离的，也就是

说中国股市所表现出来的结果是与经典经济学理论相背离的。

二、存款准备金率政策失效原因分析

在本文中我们主要从以下方面来研究存款准备金率失效的原

因。

(一)货币内生性

经典理论假定货币外生，因而央行能够通过存款准备金率控制

货币供给和信贷规模。但事实上货币供给具有很强的内生性。莫尔

的水平货币主义供给理论认为信用货币的供给内生，基础货币内

生，负债管理使基础货币自给，银行角色转换传导的内生性。这也

就是说由于货币的内生性，央行的货币政策是无法对经济进行控

制。

我们从m的角度分析货币供给的内生性

乔顿货币乘数模型：

k通货比率是指社会公众持有的现金对商业银行活期存款的比

率。这一比率的变动主要决定于社会公众的资产选择行为。影响k

的因素有社会公众的流动性偏好程度、其他金融资产的收益率、银

行体系活期存款的增减变化、收入或财富变动以及其他如信用发达

程度、心理预期、突发事件、季节性因素等。

t定期存款比率是指商业银行的定期存款对活期存款的比率。这

一比率的变动主要决定于社会公众的资产选择行为。影响这种资产

选择行为的因素主要有三个：定期存款利率、其他金融资产的收益

率、收入或财富的变动。

e超额准备金率主要取决于商业银行的经营决策行为，市场利

率、借入资金的难易程度及资金成本高低、社会大众的资产偏好组

合的调整等因素，都会影响商业银行的经营决策行为，从而影响其

持有的超额准备金数量。

这里k和t