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存款准备金政策对股市调整失效及其原因分析
摘要:传统的经济学理论认为存款准备金率的变化将导致货币
供应量的变动,而货币供应量的改变将对资本资产价格产生重要影
响。然而近年来央行使用存款准备金率调整股票市场以防其过热或
过冷的措施却屡屡失效。本文将以实证的方式说明存款准备金率调
整对股市调控的失效并采用相关理论分析政策失效的原因。
关键词:存款准备金股市货币供应
经济学家普遍认为货币数量的改变会对资本资产价格产生重要
影响。早在20世纪末国内就有经济学家用实证的方法来研究货币
政策对股票价格的影响作用。王晓芳、田军伟(2002)研究认为,
货币供应量(m2)与上证指数关联度较大,反映出较强的正相关关
系。吴振信,许宁(2006)通过建立garch-m模型表明了利率波动与
股价的关系和持续性影响都较弱,然而货币供应量的波动对股价则
表现出很强联系和持续性。在本文中,我们将以实证的方式说明存
款准备金率调整对股市调控的失效并采用相关理论分析政策失效
的原因。
一、存款准备金率调整对上证指数的影响实证分析
在本文所引用的模型中,我们采用货币供应量和股票价格正相
关的前提假定:
货币供给理论模型:
其中m为货币供给;h为基础货币,由商业银行的准备金r和
流通中的通货c组成;m为货币乘数
乔顿货币乘数模型:
其中k为通货存款比率;为法定准备金率;e为超额准备金率
举个简单例子,假设法定准备金率=0.1,流通中的通货c=4000
亿元,支票存款d=8000亿元,超额准备金率e=0,则通货存款比率
0.5,货币供给亿元,由此货币乘数1+0.50.1+0.5=2.5,。现将存款
准备金率上调1%,则m’=1+0.50.11+0.5=2.459;
m’=48002.459=11803;货币供给下降了将近200亿元。
从上述模型中,我们知道当央行提高法定存款准备金率,货币
乘数m将缩小,将导致货币供给m有较大水平的下降,从而导致股
票市场的下跌。
我们使用eviews软件将最近23次存款准备金变化的变动率分
别对上证指数首日交易的涨跌幅、上证指数五日后涨跌幅、上证指
数十日后收益率做回归。通过回归结果很容易可以看出,存款准备
金率对股市的影响是非常不显著的。通过t值来看,没有通过10%
的检验。通过p值可以看出,系数只有在45%和77%时才显著。另
外,r2值为0.027278,说明解释变量对因变量的解释只能占到2.7%,
调整的r2使得结果更加的糟糕。
很显然,上述分析结果与我们的模型设定是相背离的,也就是
说中国股市所表现出来的结果是与经典经济学理论相背离的。
二、存款准备金率政策失效原因分析
在本文中我们主要从以下方面来研究存款准备金率失效的原
因。
(一)货币内生性
经典理论假定货币外生,因而央行能够通过存款准备金率控制
货币供给和信贷规模。但事实上货币供给具有很强的内生性。莫尔
的水平货币主义供给理论认为信用货币的供给内生,基础货币内
生,负债管理使基础货币自给,银行角色转换传导的内生性。这也
就是说由于货币的内生性,央行的货币政策是无法对经济进行控
制。
我们从m的角度分析货币供给的内生性
乔顿货币乘数模型:
k通货比率是指社会公众持有的现金对商业银行活期存款的比
率。这一比率的变动主要决定于社会公众的资产选择行为。影响k
的因素有社会公众的流动性偏好程度、其他金融资产的收益率、银
行体系活期存款的增减变化、收入或财富变动以及其他如信用发达
程度、心理预期、突发事件、季节性因素等。
t定期存款比率是指商业银行的定期存款对活期存款的比率。这
一比率的变动主要决定于社会公众的资产选择行为。影响这种资产
选择行为的因素主要有三个:定期存款利率、其他金融资产的收益
率、收入或财富的变动。
e超额准备金率主要取决于商业银行的经营决策行为,市场利
率、借入资金的难易程度及资金成本高低、社会大众的资产偏好组
合的调整等因素,都会影响商业银行的经营决策行为,从而影响其
持有的超额准备金数量。
这里k和t
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