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证券研究报告
又是一个复杂的底部区域
申万宏源2024年8月A股投资策略
证券分析师:
傅静涛A0230516110001
黄子函A0230520110001
韦春泽A0230524060005
王胜A
2024.8.5
主主要结论要结论
◼四、重申A股开启中期上涨行情的条件:基本面锚定向2025年切换。当前面临三大阻力:1.货币宽松幅度仍有待明确;2.财政抓执
行仍需验证效果;3.海外环境不确定性消除尚待时日。
◼我们将A股开启中期上涨行情的条件设定为:基本面锚定向2025年有效切换。2025年与2024年最大的区别是什么?2024年是上半年
基本面有韧性、有亮点,但下半年有回落压力。基本面可预期持续改善的方向较少。而2025年有很多逐季改善,供给释放压力逐季缓
和,稳增长政策加码和效果显现也可能逐季改善,一级市场创投热度可能迎来向上拐点;美国贸易保护力度也可能前高后低。这种情
况下,2025年自下而上挖掘的景气方向,改善容易外推,短期股价就会有弹性。
◼基本面预期向2025年锚定的条件是什么?一般年份,三季报结束市场预期会自然向下一年锚定。但2024年向2025年的过渡可能有所
不同,目前2025年的基本面可见度仍偏低,有三个阻碍因素:1.货币宽松幅度仍有待明确;2.财政抓执行仍需验证效果;3.海外环
境不确定性消除尚待时日。美国贸易保护政策可能对全球经济产生明显冲击,但现在还未到验证期。突破了这三个阻碍因素,市场中
枢可能明显抬升。
◼7月问卷调查反映出两个预期特征:1.投资者对国内、海外宏观环境的展望不确定,但对四季度市场行情普遍表示乐观。2.投资者长
期对科技成长基本面改善有信心,但短期会更多考虑性价比和拥挤度等因素。
◼大势研判观点:维持三季度震荡市的判断,当基本面预期向2025年切换,指数中枢可能逐步抬升。三大阻力犹在,指数中枢抬升,耐
心等待阻力逐步消除。
◼五、特朗普交易(定义:市场基于目前特朗普胜选美国总统的可能性较高,据此推演后续经济、基本面变化采取的交易)四阶段推演:
1.执行线索清晰的政策线索先发酵,压降油价是抗通胀的核心抓手。这与降息落地前的衰退交易相叠加。周期普遍调整。2.降息落地,
且大概率是预防式降息。周期可能出现分化。3.美国大选落地,政策执行有先后之分,先落实抗通胀,同步开启贸易和移民政策流程。
这个阶段经济预期并不差。4.贸易和移民政策执行阶段,执行力度大概率前高后低,这个阶段经济波动率上行,不确定性上升。
◼四阶段推演特朗普交易进程:1.特朗普政策主张中,执行线索清晰的政策预期会先发酵。特朗普压降油价的政策完全可以是上一届任
期的复制。而压降油价几乎可以认为是抗通胀仅有的抓手,是其他政策落地的前提。特朗普政策预期与短期集中发酵的全球衰退交易,
以及9月后OPEC限产松动预期相叠加。形成了周期股快跌后还要阴跌的负面逻辑。2.此次美联储降息大概率是预防式降息,降息落地
后会有基本面改善预期发酵,全球股市反弹,彼时周期股可能出现分化(铜、煤好于油)。3.美国大选落地,特朗普政策进入布局期,
抗通胀政策先行。贸易和移民政策制定流程开启,在政策尚未落地的阶段,会有抢出口和移民涌入,美国经济预期可能并不差、但全
球股市面对无法外推的短期改善,风险偏好大概率将承压。4.特朗普政策会落地,会使得经济增长和通胀波动显著提升。所以在贸易
和移民政策执行阶段,经济波动率上行,预期可见度降低。同时政策执行力度大概率是前高后低的。
◼特朗普交易的变数,来自于哈里斯的影响力可能被低估。后续关注,哈里斯的竞选团队如何构建;以及大选临近窗口,美国政党政治
层面的变数。
证券研究报告3
主主要结论要结论
◼六、短期市场超跌反弹,市场实验指示了短期市场的高性价比区域。短期真实改善和能够看得更长的结构都是轮动的关键环节,而短
期这两类投资机会都是稀缺的。短期改善方向,重点关注家电、国防军工;能够看
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