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证券研究报告

又是一个复杂的底部区域

申万宏源2024年8月A股投资策略

证券分析师：

傅静涛A0230516110001

黄子函A0230520110001

韦春泽A0230524060005

王胜A

2024.8.5

主主要结论要结论

◼四、重申A股开启中期上涨行情的条件：基本面锚定向2025年切换。当前面临三大阻力：1.货币宽松幅度仍有待明确；2.财政抓执

行仍需验证效果；3.海外环境不确定性消除尚待时日。

◼我们将A股开启中期上涨行情的条件设定为：基本面锚定向2025年有效切换。2025年与2024年最大的区别是什么？2024年是上半年

基本面有韧性、有亮点，但下半年有回落压力。基本面可预期持续改善的方向较少。而2025年有很多逐季改善，供给释放压力逐季缓

和，稳增长政策加码和效果显现也可能逐季改善，一级市场创投热度可能迎来向上拐点；美国贸易保护力度也可能前高后低。这种情

况下，2025年自下而上挖掘的景气方向，改善容易外推，短期股价就会有弹性。

◼基本面预期向2025年锚定的条件是什么？一般年份，三季报结束市场预期会自然向下一年锚定。但2024年向2025年的过渡可能有所

不同，目前2025年的基本面可见度仍偏低，有三个阻碍因素：1.货币宽松幅度仍有待明确；2.财政抓执行仍需验证效果；3.海外环

境不确定性消除尚待时日。美国贸易保护政策可能对全球经济产生明显冲击，但现在还未到验证期。突破了这三个阻碍因素，市场中

枢可能明显抬升。

◼7月问卷调查反映出两个预期特征：1.投资者对国内、海外宏观环境的展望不确定，但对四季度市场行情普遍表示乐观。2.投资者长

期对科技成长基本面改善有信心，但短期会更多考虑性价比和拥挤度等因素。

◼大势研判观点：维持三季度震荡市的判断，当基本面预期向2025年切换，指数中枢可能逐步抬升。三大阻力犹在，指数中枢抬升，耐

心等待阻力逐步消除。

◼五、特朗普交易（定义：市场基于目前特朗普胜选美国总统的可能性较高，据此推演后续经济、基本面变化采取的交易）四阶段推演：

1.执行线索清晰的政策线索先发酵，压降油价是抗通胀的核心抓手。这与降息落地前的衰退交易相叠加。周期普遍调整。2.降息落地，

且大概率是预防式降息。周期可能出现分化。3.美国大选落地，政策执行有先后之分，先落实抗通胀，同步开启贸易和移民政策流程。

这个阶段经济预期并不差。4.贸易和移民政策执行阶段，执行力度大概率前高后低，这个阶段经济波动率上行，不确定性上升。

◼四阶段推演特朗普交易进程：1.特朗普政策主张中，执行线索清晰的政策预期会先发酵。特朗普压降油价的政策完全可以是上一届任

期的复制。而压降油价几乎可以认为是抗通胀仅有的抓手，是其他政策落地的前提。特朗普政策预期与短期集中发酵的全球衰退交易，

以及9月后OPEC限产松动预期相叠加。形成了周期股快跌后还要阴跌的负面逻辑。2.此次美联储降息大概率是预防式降息，降息落地

后会有基本面改善预期发酵，全球股市反弹，彼时周期股可能出现分化(铜、煤好于油)。3.美国大选落地，特朗普政策进入布局期，

抗通胀政策先行。贸易和移民政策制定流程开启，在政策尚未落地的阶段，会有抢出口和移民涌入，美国经济预期可能并不差、但全

球股市面对无法外推的短期改善，风险偏好大概率将承压。4.特朗普政策会落地，会使得经济增长和通胀波动显著提升。所以在贸易

和移民政策执行阶段，经济波动率上行，预期可见度降低。同时政策执行力度大概率是前高后低的。

◼特朗普交易的变数，来自于哈里斯的影响力可能被低估。后续关注，哈里斯的竞选团队如何构建；以及大选临近窗口，美国政党政治

层面的变数。

证券研究报告3

主主要结论要结论

◼六、短期市场超跌反弹，市场实验指示了短期市场的高性价比区域。短期真实改善和能够看得更长的结构都是轮动的关键环节，而短

期这两类投资机会都是稀缺的。短期改善方向，重点关注家电、国防军工；能够看