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目录

长海股份：全产业链布局的玻纤行业翘楚 6

产业链一体化布局，长期稳健增长 7

盈利能力持续追赶，位列第一梯队 8

玻纤：制品出口优势显著，产能扩张弹性较大 12

制品优势：长期沉淀积累，细分领域产品力领先 12

出口优势：深耕海外市场，欧洲税费低于同行 14

产能弹性：远期产能持续扩张，向百万吨进发 18

行业展望：玻纤底部复苏，关注光伏边框放量 19

树脂：产业链具备协同性，盈利相对稳健 22

风险提示 25

图表目录

图1：长海股份发展历程图 6

图2：公司股权结构图 6

图3：玻纤及制品产业链图示 7

图4：长海股份业务纵向布局情况 7

图5：公司分板块业务收入占比 7

图6：公司分板块业务毛利率对比 7

图7：公司营业总收入及增长率 8

图8：公司玻纤及制品产销量 8

图9：公司归属净利润、扣非净利润及增长率 8

图10：公司毛利率与净利率水平 8

图11：玻纤上市公司玻纤业务收入对比（亿元） 9

图12：玻纤上市公司玻纤及制品销量对比（万吨） 9

图13：玻纤上市公司玻纤业务毛利率对比 9

图14：玻纤上市公司净利率对比（不考虑铑粉等） 9

图15：各公司玻纤粗纱及制品吨净利对比（元/吨） 10

图16：各公司制品销量占比对比 10

图17：各公司合计期间费用率 10

图18：各公司销售费用率 10

图19：各公司管理费用率 10

图20：各公司研发费用率 10

图21：各公司财务费用率 11

图22：各公司资产负债率 11

图23：玻璃纤维制品分类 12

图24：短切毡的下游应用场景 12

图25：短切毡的制作工艺 12

图26：汽车顶棚结构示意图 14

图27：湿法薄毡的下游应用场景 14

图28：湿法薄毡的制作工艺 14

图29：中国玻纤出口近年增长较快（万吨） 15

图30：中国出口的玻纤类产品的产品结构（2023年） 15

图31：中国出口的玻纤类产品的地区结构（2023年） 15

图32：公司玻纤业务海外比例高于同行 16

图33：近年海外毛利率与国内毛利率形成平滑 16

图34：欧洲市场玻纤价格（欧元/吨） 17

图35：玻纤出口情况2023年下半年已经企稳，2024年回升 17

图36：玻纤企业单线规模对比（万吨） 18

图37：长海股份玻纤纱产能及规划（万吨） 18

图38：玻纤价格与全球制造业PMI的相关性 19

图39：玻纤价格与美国利率周期的相关性 19

图40：玻纤长周期需求约为全球GDP增速的两倍 19

图41：2023年国内玻纤产量及占比（万吨） 20

图42：玻纤2023-2024年冷修产能增加（万吨） 20

图43：玻纤行业生产商库存天数及粗纱价格的相关性 21

图44：不饱和聚酯产业链图 22

图45：不饱和聚酯生产工艺图 22

图46：不饱和树脂市场均价 23

图47：不饱和树脂开工率 23

图48：公司化工业务收入及占比（亿元） 23

图49：公司化工业务毛利润情况（亿元） 23

表1：玻纤企业玻纤及制品口径吨净利比较（元/吨） 9

表2：不同参数短切毡产品对应的用途 13

表3：汽车顶棚材料及其作用 13

表4：中国玻纤产量及进出口情况（万吨） 15

表5：欧盟对各国内玻纤企业反倾销反补贴税率 16

表6：公司玻纤纱产线情况（万吨） 18

表7：玻纤行业历轮周期复盘 19

表8：铝合金光伏边框vs玻纤增强聚氨酯复合材料边框（假设单套组件功率550W） 21

表9：2023年我国主要UPR企业产能情况 22

表10：公司化工业务量价拆分 24

表11：公司收入和利润敏感性分析(百万元) 25

长海股份：全产业链布局的玻纤行业翘楚

长海股份为全产业链布局的玻纤行业翘楚，产能规模位居前列，盈利能力进入第一梯队。公司前身为成立于2000年常州新区长海蓄电池材料有限公司，2002年更名为常州市长海玻纤制品有限公司，2009年变更为江苏长海复合材料股份有限公司并于2011年创业板上市，2016年收购天马集团全部股权。经过多年发展，公司基本实现了玻纤行业全产业链布局，玻纤纱规模亦迈入行业前列，尤其盈利能力进入第一梯队。

图1：长海股份发展历程图

资料来源：公司公告，

公司为民营企业，股权结构较为集中。实控人为杨鹏威、杨国文父子组成的一致行动人，截至2024年一季报，两人合计持股52.28%，其中杨鹏威先生持股41.71%，杨国文先生持股10.57%。目前杨国文先生任公司董事长、杨鹏威先生任公司总经理。

图2：公司股权结构图

资料来源：，

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