海普瑞-市场前景及投资研究报告：肝素原料药制剂一体化龙头，业绩企稳修复.pdfVIP

肝素原料药制剂一体化龙头，业绩有望企稳修复

[Table_CoverStock]

—海普瑞(002399)公司首次覆盖报告

[Table_ReportDate]

2024年08月09日

[Table_CoverAuthor]

证券研究报告[Table_Title]

肝素原料药制剂一体化龙头，业绩有望企稳修复

公司研究[Table_ReportDate]2024年08月09日

[Table_ReportType]报告内容摘要:

公司首次覆盖报告

[Table_Summary]

海普瑞成立于1998年，主要产品和服务包括依诺肝素钠制剂、肝素钠和

[Table_StockAndRank]

海普瑞(002399)依诺肝素钠原料药，以及大分子药物CDMO服务。公司的营业收入从2015

年的22.92亿增至2023年的54.46亿，2023年因肝素原料药下游降库存

投资评级增持

价格下降而成本高位，叠加投资的创新药公司资产减值等亏损，我们认为

上次评级因2024年上游原材料成本回落，下游去库存尾声推动市场订单修复，公

司肝素制剂稳健增长，大分子CDMO业务趋势向好，公司2024年业绩有

望企稳显著修复。

海普瑞沪深300

[Table_Chart]

20%肝素原料药业务下游客户降库存尾声，2024有望企稳修复：肝素原料药

0%价格自2016年见底后因上游原材料成本抬升和疫情拉动需求持续涨价，

-20%根据海关总署出口数据，国内肝素原料药，从2017年因疫情期间拉动需

-40%求及客户备库存，价格从2026年1月3380美金/公斤的底部持续涨价至

2021年7月的1.5万美金/公斤，之后进入跌势，2023年量价双杀，2023

-60%

23/0823/1224/04年下半年价格从8000-12000美金/公斤价格跌至4000-6000美金/公斤，

2024年5月底价格降为4181美金/公斤，但出口量有所修复。海普瑞肝素

资料：聚源，信达证券研发中心API业务营收2023年同比下降51%，毛利率下降7个百分点至20.7%，

2024年因客户降库存结束，且上游原材料成本回落，销量及毛利率水平

有望显著修复。

[Table_BaseData]

公司主要数据

肝素制剂业务欧美市场表现靓丽，国内集采助力上量：2023年公司肝素

收盘价（元）10.22

制剂业务收入29.79亿，毛利率提升8.25个百分点至43.58%，这得益于

52周内股价波动区间12.86-7.08

肝素钠全产业链布局及供应链管理的比较优势，有效管控成本。2