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新股发行制度改革对证券市场及企业业务发展影响分析
一、此次新股发行制度改革关键点和简明点评
4月1日，中国证监会公布了《相关深入深化新股发行体制改革指导意见（征求意见稿）》（后文简称《征求意见稿》），此次改革关键内容是：在过去两年降低行政干预基础上，健全公众企业发行股票和上市交易基础性制度，推进各市场主体深入归位尽责，促进新股价格真实反应企业价值，实现一级市场和二级市场均衡协调健康发展，切实保护投资者正当权益。
此次改革关键包含六大方法：
（一）完善规则，明确责任，强化信息披露真实性、正确性、充足性和完整性
深入推进以信息披露为中心发行制度建设，逐步淡化监管机构对拟上市企业盈利能力判定，修改完善相关规则，改善发行条件和信息披露要求，落实发行人、各中介机构独立主体责任，全过程、多角度提升信息披露质量。为此征求意见稿提倡和激励含有条件律师事务所撰写招股说明书，并实现发行申请受理后即预先披露招股说明书，提升透明度。
（二）合适调整询价范围和配售百分比，深入完善定价约束机制
扩大询价对象范围。除了现在要求7类机构外，主承销商能够自主推荐5-10名个人投资者参与网下询价配售。
提升网下配售百分比。向网下投资者配售股份百分比标准上不低于此次公开发行和转让股份50%。网下中签率高于网上中签率2-4倍时，发行人和承销商应将此次发售股份中10％从网下向网上回拨；超出4倍时应将此次发售股份中20％从网下向网上回拨。
加强对询价、定价过程监管。承销商应保留询价、定价过程中相关资料并存档备查，包含推介宣传材料、路演现场录音等。
引入独立第三方对拟上市企业信息披露进行风险评析，证券交易所组织开展中小投资者新股模拟询价活动。
（三）加强对发行定价监管，促进发行人及参与各方充足尽责
招股说明书预先披露后，发行人可向特定询价对象以非公开方法进行初步沟通，咨询价格意向，预估发行价格区间，并在发审会召开前向中国证监会提交书面汇报。预估发行市盈率高于行业平均市盈率需在招股说明书中补充说明，并提醒投资者关注相关关键事项。无细分行业平均市盈率，参考所属板块二级市场平均市盈率。
发行价格市盈率高于同行业上市企业平均市盈率25％，发行人需在询价结果确定两日内发表公告，披露询价对象报价情况，分析可能存在风险原因、对发行人经营管理和股东长久利益影响。未提供盈利估计发行人还需补充提供盈利估计并公告，并在盈利估计公告后重新询价。除因不可抗力外，上市后实际盈利低于盈利估计，中国证监会将视情节轻重，对发行人董事及高级管理人员、保荐机构法定代表人、保荐代表人及项目组组员采取列为关键关注、监管谈话、出具警示函等方法，认定为非合适人选等方法，记入诚信档案。
（四）增加新上市企业流通股数量，有效缓解股票供给不足
取消现行网下配售股份三个月锁定时。发行人、承销商和投资者自主约定锁定时，不受此限。在首次公开发行新股时，持股期满3年股东可将部分老股向网下投资者转让。转让后，发行人实际控制人不得发生变更。
老股转让所得资金须保留在专用账户，由保荐机构进行监管。在老股转让所得资金锁定时限内，如二级市场价格低于发行价，专用账户内资金能够在二级市场回购企业股票。控股股东和实际控制人及其关联方转让所持老股，新股上市满1年后，老股东可将账户资金余额10％转出；满2年后，老股东可将账户资金余额20％转出；满3年后，可将剩下资金全部转出。非控股股东和非实际控制人及其关联方转让所持老股，新股上市满1年后可将资金转出。
（五）继续完善对炒新行为监管方法，维护新股交易正常秩序
证券交易所应依据市场情况研究完善新股交易机制、开盘价格形成机制，促进新股上市后合理定价，正常交易。同时应明确新股交易行为标准，加强对新股上市早期监管，加大监管力度，加强对买入新股用户合适性管理。
证券交易所和证券业协会制订投资者合适性管理自律规则，加强对买入新股用户合适性管理。同时加强对新股认购账户管理，加强对用户违规炒新、炒差、炒小行为监控，必需时应按摄影关规则采取限制方法。
（六）严格实施法律法规和相关政策，加大对不妥行为处罚力度
加大对财务虚假披露行为处罚力度，同时加强对路演和“人情报价”监管和处罚。加强对第三方独立评定机构和证券企业违反投资者合适性管理要求监管和处罚力度。证券交易所应深入细化异常交易认定标准，关键监管涉嫌操纵新股价格违规行为。
基于上述内容，我们认为：
《征求意见稿》坚持市场化方向，着意放松监管，强化市场中介机构功效，落实中介机构和发行人义务和责任，而且强化处罚机制，淡化监管职能，加强对中介机构问责，是向成熟市场靠拢开始。所以此次改革是承上启下改革，是证监会市场化改革深入延伸。
《征求意见稿》着重处理“三高现象”，保护中小投资者利益，估计《征求意见稿》在抑制高市盈率发行方面应能起到较为主动作用。不过我们也注意到强制要求发
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