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2023年01月05日专题研究固定收益研究

研究所[Table_Title]

证券分析师：靳毅S0350517100001如何测算机构持仓久期？

jiny01@

联系人：周子凡S0350121010075

zhouzf@

◼中长期纯债基金持仓久期。由于数据披露相对完整，可以分别从低

频、中频以及高频等三大维度，测算市场持仓久期的平均变动趋势：

1）低频：基于报告披露信息推测的实际久期。结合基金半年报披露

的利率敏感性分析，可以求解出报告披露期基金持仓的实际久

期。过往5年，中长期纯债基金久期整体满足“均值回归”的特

相关报告征，中枢围绕1.97进行上下波动。

《“资产负债表衰退”是如何发生的？*靳毅，2）中频：基于重仓券测算的持仓久期。历史上来看，中长期纯债基

吕剑宇》——2022-07-18金重仓券平均久期和基金实际久期走势高度相关，并且，2017

《2022年区域城投面面观系列（一）：四川城年以后，重仓券平均久期能较好拟合基金实际久期。

投全景解析*靳毅，姜雅芯》——2022-06-033）高频：基于净值拟合的推测久期。以基金日度回报率作为被解释

《2022年城投债思考系列（一）：城投债市场变量，同时使用中债新财富综合指数中的子指数日度回报率作为

的“结”与“解”*靳毅，姜雅芯》——2022-04-28解释变量，通过简单回归，我们可以得到基金净值在不同子指数

《——“固收+”策略研究系列（一）：“固收上的暴露程度。我们根据此模型可以推测出，截至2022年12

+”降波指南*靳毅》——2022-03-24月26日，市场中长期纯债基金久期中位数大约在2.59水平上下。

《澳大利亚篇：迈入城市文明时代（1970年之前）◼其他机构持仓久期。相较于公募基金，银行、保险、信托等机构的

*靳毅，姜雅芯》——2021-08-27持仓披露情况相对不透明，参考中长期纯债基金的高频久期测算法，

同样可以推算出其他机构的持仓久期情况。

◼机构持仓久期对利率变动反应如何？我们从两大维度进行解答：

1）相关性，即机构持仓久期对利率变动的敏感程度。中长期纯债基

金、境外机构、保险机构、国有行和城商行持仓久期和10年期

国债利率的负相关性更强，均小于-0.40。

2）时滞性，即机构持仓久期对利率的反应快慢。国有行和城商行久

期对利率变动反应速度最快，一定程度上对利率变动存在影响；

中长期纯债基金次之，有“追涨杀跌”的迹象；境外机构和保险

机构反应速度较慢，源于其对债券配置而非交易诉求更强。

◼站在个基维度上，我们编制了绩优基金久期指数。历史上来看该指

数具有较高