羚锐制药2023年基本面分析20240426.docx

狗皮膏药龙头，通过提价增厚后业绩，片剂发力，羚锐制药基本面

摘要：

羚锐制药贴膏贡献毛利的64%，但是销量没有增加。所以说在大品种上，羚锐制药通过提价来增厚业绩，同时将潜力大的片剂和芬太尼贴剂等新产品持续提升市占率，从而进一步增厚业绩。羚锐制药是贴膏行业的龙头，其市占率为22.5%。未来随着芬太尼贴剂市占率逐渐提升，预计市占率还会提升。羚锐制药的估值PE为22倍。估值合理。

事件：

日前羚锐制药公布2023年和2024年一季度业绩。

业绩数据分析：

从单季度业绩来看，羚锐制药一直维持平稳增长，2024年一季度增速进一步增加，预计是大家待在家里逐渐带出病来了。

从历史业绩看来，羚锐制药常年；平稳增长，收入维持10%左右增长，同时利润为此在15%左右增长，预计与公司的贴膏提价有关。

主要业务介绍：

羚锐制药是主要做贴膏的制药企业，其主要品种：

首先是贴膏：关节风湿类贴膏，包括通络祛痛膏、活血消痛酊、壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏、关节止痛膏等，芬太尼贴剂等。

其次是胶囊：培元通脑胶囊，用于缺血性中风中患者；参芪降糖胶囊。

再次是片剂：止痛片，吲哚美辛贴片、丹鹿通督片等。

最后是软膏剂：舒腹贴膏。

收入占比：

羚锐制药的2023年收入总额为33.1亿元。

根据2023年年报数据大致折算，主要业务：

首先是贴膏收入20.47亿元，同比增长6.91%，收入占比为61.80%。

其次是胶囊收入7.12亿元，同比15.44%，收入占比为21.50%。

再次片剂收入2.62亿元，同比增长34.66%，收入占比为7.91%。

最后软膏收入1.37亿元，同比增长-7.93%，收入占比为4.15%。

羚锐制药的收入中贴膏贡献61.8%，为公司的核心产品，其次公司的胶囊制剂也逐渐提升占比，而且维持增长，其中培元通脑胶囊持续增长。

从分类项销量来看，羚锐制药的贴膏已经没有增长，而销售收入在增长预计可能与公司不同品类的产品增速不同有关。其中提价带来的增长。

从羚锐制药的各个板块的历年增速可以看到国内持续维持平稳增长。分项来看，羚锐制药的贴膏维持平稳增长，同时公司的片剂维持多年快速增长。所以推动利润较快增长。

毛利占比情况：

首先是贴膏毛利率75%，毛利占比为84%。

羚锐制药的贴膏占毛利84%,为公司的利润主要来源。

市场格局：

贴膏行业格局：羚锐制药占据贴膏行业的龙头地位，市场占比为22.5%，其次是奇正藏药。

分品类来看，羚锐制药的两款贴膏维持高速增长，分别是通络祛痛膏和麝香壮骨膏，复合增速为19.5%和18.8%。同时占据贴膏的第3位和第5位。

价格：提价的能力，羚锐制药通过提价在销量不变的情况下，持续增厚利润。

总结：

羚锐制药贴膏贡献毛利的64%，但是销量没有增加。所以说在大品种上，羚锐制药通过提价来增厚业绩，同时将潜力大的片剂和芬太尼贴剂等新产品持续提升市占率，从而进一步增厚业绩。羚锐制药是贴膏行业的龙头，其市占率为22.5%。未来随着芬太尼贴剂市占率逐渐提升，预计市占率还会提升。羚锐制药的估值PE为22倍。估值合理。羚锐制药持续上涨较多，已经逐渐积累了一定的风险，同时公司的主要品种在量上没有增长是一个风险。因为提价长期是有限的。