沃森生物2024Q1年基本面分析20240425.docx

核心肺炎疫苗、人乳头状疫苗，大品种，超跌86%，沃森生物基本面

摘要：

沃森生物的核心品种有13价肺炎疫苗和2价HPV疫苗，由于疫情导致疫后经济恢复不佳，从而导致这种二类疫苗较贵的疫苗的使用相对而言会减少。沃森生物的股价从最高96跌到现在的13.8元，已经得去了86%，同时沃森生物的估值PE为20倍。相对而言，疫苗没有进医保，且不集采。所以可以看出沃森生物价值倍低估。

事件：

日前沃森生物公布2023年和2024年一季度业绩。

业绩数据分析：

从单季度业绩来看，2023年开始随着2价HPV疫苗降价，导致业绩持续受影响。

从历史业绩看来，持续波动

主要业务介绍：

沃森生物主要生产和销售的自主疫苗产品包括：13价肺炎结合疫苗（西林瓶型和预灌封型）、双价HPV疫苗（西林瓶型和预灌封型）、23价肺炎多糖疫苗（西林瓶型和预灌封型）、b型流感嗜血杆菌结合疫苗（西林瓶型和预灌封型）、A群C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗、A群C群脑膜炎球菌多糖疫苗和吸附无细胞百白破联合疫苗。

收入占比：

沃森生物2023年收入总额为41.13亿元。

根据2023年年报数据大致折算，主要业务：

首先是自产疫苗现销售收入40.7亿元，同比增长-19.02%，收入占比为99%。

其次是技术服务收入0.11亿元，同比下降-33.40%，收入占比为0.27%。

再次中间产品收入0.17亿元，同比增长-36.61%%，收入占比为0.42%%。

最后其他收入0.08亿元，同比增长3.51%%，收入占比为0.19%。

沃森生物收入主要来自自产产品，收入比重达到99%。

从产品上来看，2023从批签发的数据看来，沃森生物的13价肺炎疫苗持续萎缩，而2价HPV疫苗也只维持了个位数的增长，这里面可能有2023年自主疫苗销售量增加7.21%，同期公司营业收入有所下降，主要原因为AC群多糖疫苗、百白破疫苗等产品销售数量较多，二价HPV疫苗产品单价较低所致。

沃森生物的核心产品为13价肺炎疫苗和2价HPV疫苗。

研发情况：

在研的产品有两个值得关注，一个就是9价HPV疫苗，沃森生物处在临床三期。另外一个就是mRNA疫苗，未来的潜力品种。

市场格局：

HPV疫苗：

2023年，辉瑞、默沙东和GSK等头部企业的肺炎疫苗合计销售78.64亿美元，同比增长4.94%，HPV疫苗合计销售90.37亿美元，同比增长11.63%，重组带状疱疹疫苗销售34.46亿美元，同比增长16.50%，仍保持着较高增速。

已经上市HPV疫苗格局：

现在在中国市场上的HPV疫苗有5个，一个是万泰生物的2价HPV疫苗，价格跌得许多，主要是因为万泰的9价HPV疫苗已经快要上市。其次是沃森生物的2价HPV疫苗也已经上市，而且沃森的9价HPV疫苗也在临床三期，距离上市不远。另外就是智飞生物代理的默沙东的4价和9价HPV疫苗，还有就是葛兰素的2价HPV疫苗，这个基本算是要被淘汰了。

价格：

在价格方面，国产二价HPV疫苗明显更具优势。GSK旗下希瑞适上市定价是580元/支；万泰生物旗下馨可宁上市定价为339元/支；沃森生物旗下的沃泽惠的上市定位更低，为319元/支。

HPV疫苗（人乳头状病毒疫苗）在研格局：

总体来看，HPV疫苗的竞争越来越激烈。

13价肺炎疫苗格局：

国内已经有三家企业，竞争格局相对而言尚可，但是随着疫后经济复苏不达预期，需求也短时间被压制。

从市场格局来看，沃森生物占据了13价肺炎疫苗的量上的绝地地位，但是从金额上看，

随着智飞生物的加入竞争格局相抵而言紧张了一些，但是总体格局还好。预计未来会有再次持续增长的机会。

总结：

沃森生物的核心品种有13价肺炎疫苗和2价HPV疫苗，由于疫情导致疫后经济恢复不佳，从而导致这种二类疫苗较贵的疫苗的使用相对而言会减少。沃森生物的股价从最高96跌到现在的13.8元，已经得去了86%，同时沃森生物的估值PE为20倍。相对而言，疫苗没有进医保，且不集采。所以可以看出沃森生物价值倍低估。