智飞生物2024Q1年基本面分析20240421.docx

HPV疫苗等代理疫苗占据93%，利润

摘要：

智飞生物的毛利中HPV疫苗为主的代理业务占比达到93%，HPV疫苗为核心业务。同时HPV疫苗过往处于高速增长，短期依然是供不应求，但是随着万泰生物的9价HPV疫苗逐渐上市，未来格局变差，竞争压力会越来越大，所以很难恢复过往的龙光。同时智飞生物的应收账款达到300亿元，加上存货150亿元，智飞生物的现金相对较少，公司库存有一定压力。智飞生物的HPV疫苗面临竞争对手的挤压，未来会面临使用量上升，收入不见增长的情况出现。2024年受到经济压力和未来万泰上市9价HPV疫苗两重压力，业绩下滑。未来的现金流有一定压力。智飞生物的估值PE为7倍，相对低估。如果业绩下滑，则资产算是高估了。

事件：

日前智飞生物公布2023年年报及2024年一季报。

单季度业绩表现情况：

纯从单季度收入利润表现来看，随着市场对万泰生物的HPV9价疫苗即将上市的呼声渐涨，智飞生物将9价HPV疫苗的儿童注射方法从三针转为两针，同时有人期待万泰生物的九价HPV疫苗的价格会大幅低于智飞生物代理的9价HPV疫苗，导致需求下降。

历年业绩表现情况：

从年度业绩表现来看，过往智飞生物在9价HPV疫苗的推动下，持续维持高增长，受万泰生物的HPV9价疫苗上市预期的影响，也经济不景气导致的需求短时间的下降，智飞生物收入利润均受到较大的影响。

管中窥豹：

智飞生物是以人用疫苗为核心业务的企业，主要业务分为四块：

首先是代理业务：以9价HPV疫苗为主，其他代理疫苗有4价HPV疫苗、五价轮状疫苗、23价肺炎疫苗、灭活甲肝疫苗。

其次是自产疫苗：包括ACYW135脑膜炎疫苗、AC结合脑膜炎疫苗、Hib流感疫苗、AC脑膜炎多糖疫苗、麻腮风三联、微卡

最后是其他。

从产品单价来看，九价HPV疫苗是最贵的，而且量是最大的。其他几个产品都比较小。

收入占比：

根据2023年年报数据大致折算：主要核心业务：

首先是HPV疫苗等代理苗约518.85亿元，占收入的98.05%，同比48.36%。

其次是自产疫苗业务约10.28亿元，占总收入的1.94%，同比-68.7%。

最后其他为0.04亿元，占收入的0.01%。

智飞生物收入端来看，收入贡献最大的是HPV疫苗等代理疫苗，占收入98.05%，其中以HPV疫苗为主要品种。

毛利占比：

首先是HPV疫苗等代理业务等占毛利的93.53%，毛利率25.68%。

其次是自产疫苗业务占毛利的6.45%，毛利率89.38%。

最后其他占毛利的0.01%，毛利率47.93%。

智飞生物的毛利中，HPV疫苗为主的代理业务占据93.53%。但是从毛利率来看，代理业务的毛利率非常低，只有25.68%，与公司的自产的毛利率89.38%相比，差得不是一点点。从过往的历史业绩看来，HPV疫苗持续维持高增长，未来受到万泰生物的9价HPV疫苗的挤压，预计销量会萎缩。

市场格局：

HPV疫苗市场趋势：

市场渗透率依然在增长，但是未来3年后竞争加剧。由于短期经济复苏不符合预期，导致9价HPV疫苗接种低于预期。

价格：智飞生物代理的默沙东的HPV疫苗的价格为行业中最高价。

研发竞争格局：目前已经有5家公司的9价HPV疫苗进入临床三期。未来竞争格局比较激烈，而且万泰生物的9价HPV疫苗已经开始进行数据统计。未来半年内可能会上市。

轮状病毒疫苗当前市场格局可以，只有两家，但是马上增加兰州生物的上市。

肺炎疫苗竞争压力较大，竞争者较多。

自产产品：

脑膜炎疫苗竞争格局压力相对较小。但是空间小。

流感疫苗竞争激烈。

总结：

智飞生物的毛利中HPV疫苗为主的代理业务占比达到93%，HPV疫苗为核心业务。同时HPV疫苗过往处于高速增长，短期依然是供不应求，但是随着万泰生物的9价HPV疫苗逐渐上市，未来格局变差，竞争压力会越来越大，所以很难恢复过往的龙光。同时智飞生物的应收账款达到300亿元，加上存货150亿元，智飞生物的现金相对较少，公司库存有一定压力。智飞生物的HPV疫苗面临竞争对手的挤压，未来会面临使用量上升，收入不见增长的情况出现。未来的现金有一定压力。智飞生物的估值PE为7倍，相对低估。如果业绩下滑，则资产算是高估了。