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高手谈投资：选择比努力更重要
2017-11-03毛有话说
【编者按】，资产首席投资官，文里谈过，难得一见的投资高手，
的给大家。这是我以前的评价“原来任职博时基金，堪称公募界的财神爷，
管理的社保基金组合9年半，净值增长超过10倍，年化回报率29%；掌舵的博时7年
累计收益199%，年化回报率15%。经典案例是在熊市中挖掘出大牛股国投电力，重仓持有，一
战功成。可以说是赚钱最多的基金经理之一，与华夏“一哥”并称公募界
的双璧。”
：刚刚已经做了很好的，珠玉，我感觉很大。
今天在这里交流我在投资方面的体会和思考。
投资人从资本市获得回报的，或者来自于企业创造的价值，或者来
自市场其他参与者。
大家总说是一个，可以带来长期的回报。但事实是，两个国家都出现
了非常多好的公司，这些公司都创造了的价值，也都实现了非常好的持续回报。
不过，两个市场的效率存在较大的差异。是一个高效的资本市场，家都认为是
一个低效的资本市场。但是过去十多年来，我们也发现市场在发生变化。后面会有数据方面
的探讨。
资本市场是个多样而复杂的生态系统，市场参与者的价值观决定了各自的行为方式。
我们把自己的想法带入资本市场，然后会有不同的反馈。如果你把它博弈的市场，
它就是一个。如果你认为可以通过上市公司的价值创造来实现回报，你也能发现优
秀的公司，持续的增长，合适的价格。
我们看一个案例，这个图是做的统计，我们觉得很有意思。
2011年4月13日索菲亚和德力两个公司同一天上市。索菲亚一直专注于定制家居行
业，它改写了传统家具行业的商业模式。家具行业原来资产很重，企业需要非常多的样品、
库存，生产无法。
而索菲亚将产品简化为一块块不同木板的拼接。前端销售没有成品库存，而且是预收款
货款。后端的生产简化为木板的切割，高度的和自动化，缩短了供货周期，优化了供
应链，形成了高效率高回报的商业模式。
这是家具行业十多年来最重大的创新。公司走内生发展的模式，持续增长，是上市前的
8倍。
德力像许多普通的上市公司一样，主业慢慢陷入亏损，转而选择重组收购发展的路径。
6年时间实施了4次收购。
从2011年上市到2015年，索菲亚和德力股价表现没有体现出显著差异。但后，分
化巨大。
德力目前的市值28亿，与上市之初23亿相差无几。索菲亚的市值从上市之初的41亿
增加到目前360亿，涨幅超过8倍。
的市场有非常多的公司在创造着价值，这个市场不止是一个。如果从另外一个角度
来看，它也是一个持续创造回报的市场，也可以是一个共赢的市场。
价值投资这个已经被了。有人被套了，就说自己是长期持有，价值投资
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