达势股份-市场前景及投资研究报告-开店黄金期，披萨外送龙头，盈利能力超预期改善.pdf

港股公司报告|首次覆盖报告

达势股份（01405）证券研究报告

2024年08月04日

开店黄金期的披萨外送龙头，盈利能力超预期改善投资评级

行业非必需性消费/旅游及

披萨赛道规模增速快于餐饮行业整体，渗透率提升下龙头成长空间广阔消闲设施

中国披萨市场2022/2027E规模约375/771亿，预计未来5年CAGR将达到6个月评级增持（首次评级）

15.5%，增速快于餐饮行业整体，渗透率提升预计为行业规模增长的一大驱动力、当前价格70港元

受益于年轻群体奶酪甜口接受度的提升及疫期外卖市场的快速渗透，2022年国内目标价格72港元

每百万人口披萨门店数量仅为11.7家、尚不足日韩一半水平。因目前披萨赛道连

锁化率及集中度高于其他餐饮赛道，龙头成长空间广阔。基本数据

达势定位披萨外送专家，处快速成长期，兼具快速开店、同店增长、盈利提升港股总股本(百万股)130.45

达势股份是全球最大披萨品牌达美乐的国内特许经营商、中国第三大披萨公司。港股总市值(百万港元)8,707.34

1997年进入中国市场，早期深耕北京、上海，2017年开始加速扩张，且自每股净资产(港元)17.82

2017Q3以来已连续27个季度实现同店销售正增长。公司23年实现营收30.5亿

资产负债率(%)49.37

元（2019-23CAGR38%），2023年底门店数达768家（2019-23CAGR30%），快速

开店下同店保持正增长、20-23年同店销售增长率分别9%/19%/14%/9%；23年门一年内最高/最低(港元)77.30/42.60

店经营利润率为13.8%/yoy+3.7pct，归母净利/经调整净利-0.27/0.09亿元，盈利能

力持续改善。

北京、上海成熟市场贡献超五成营收，19-23年营收CAGR22%至15.5亿，门店

数量CAGR18%至351家、单店日销CAGR2%至1.29万元。新兴市场快速拓店、

增长迅速，19-23年营收CAGR83%至15.1亿，门店数量CAGR48%至417家、单

店日销CAGR20%至1.23万。

股价走势

深耕一线城市外卖市场品牌势能强，供应链为持续拓展蓄力

达势股份恒生指数

1）产品好吃有嚼劲：央厨支持冷藏面团（较代工厂冷冻面团口感好、较门店现做

效率高）、且有达美乐预拌粉保密配方支持，不断本土化推新下自2018年已推50%

出超过120种新菜式。定价综合性价比高，提供广泛价格区间选择，据窄门餐38%

眼，达美乐人均单价（57.86元）低于必胜客（69.88元）等。2）外卖优势最快26%

14%

达：我们认为披萨品类契合非堂食场景（到店加分享场景不占优），达