迈向未来的货币政策框架：如何更好发挥利率走廊机制作用.docx

当前央行政策利率的品种较多，不同政策利率之间的关系比较复杂。近期中国人民银行行长潘功胜表示，未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率，逐步厘清货币政策传导机制，理顺利率由短及长的传导关系，释放可能以7天期逆回购操作利率作为主要政策利率，淡化其他期限政策利率色彩，同时发挥利率走廊的辅助作用的信号。

近日，在CF40研究直播系列首期节目“迈向未来的货币政策框架：更好发挥利率走廊机制作用”上，中国金融四十人研究院青年研究员钟益围绕相关问题分享观点。本场直播由中国金融四十人研究院研究员朱鹤主持。

钟益认为，央行设置利率走廊的目的是将市场利率波动控制在一定范围内。

2015年我国已基本形成利率走廊的雏形，上限是SLF利率，下限是超额存款准备金利率，7天期逆回购操作利率基本承担了政策利率功能，对应的市场利率是DR007利率。下一步，适度收窄利率走廊的宽度，传递更清晰的政策目标信号，可能是未来货币政策改革的方向。而无论如何调整，央行与市场充分沟通都是非常必要的。

朱鹤表示，收窄利率走廊宽度可考虑提高下限，也就是提高超额准备金利率，但为了避免市场将该举措误认为加息，央行需要向市场充分说明操作目的。最理想的方式可能是在某次政策操作时顺便调整利率走廊宽度。比如在降息操作时顺便调整，这对央行来说更为有利。

在直播中，两位研究员还对网友关心的“银行业如何应对零利率环境”“全球主要经济体自然利率下降对我国的影响”等问题进行解答。

如何理解当前我国的政策利率？

朱鹤：今天是我们首次尝试以直播方式分享论坛的研究成果，希望能帮助大家更好地把握宏观经济走势，深化对政策的理解。2023年6月18日，CF40发布“CF40研究·简报”《对中国

利率走廊机制的国际比较和思考》。事后看来，其中很多分析和判断与潘功胜行长在陆家嘴论坛上的表述和思路相吻合。因此我们今天的主题就围绕货币政策框架及未来走向。接下来请钟益围绕利率走廊建设、未来货币政策框架的变化以及如何完善等，谈一谈想法。

首先，潘行长在演讲中提到，当前央行政策利率的品种比较多，不同政策利率之间的关系比较复杂。请问这句话该如何理解？

钟益：目前我国已有的政策利率种类较多，包括公开市场操作（OMO）利率、常备借贷便利利率（SLF）、中期借贷便利利率（MLF）、超额准备金利率、再贷款利率、再贴现利

率、抵押补充贷款（PSL）利率等等。其中一部分可以直接影响货币市场，如SLF利率、超额准备金利率、7天期OMO利率等；还有一部分可以直接影响贷款市场，如贷款市场报价利率

（LPR）等。正如潘行长所说，各个政策利率之间的关系是比较复杂的。

朱鹤：前一阶段，央行针对不同目标设置了大量政策利率，试图解决不同问题。但从整体运行情况看，这些政策利率之间的关系有些复杂，导致市场对政策利率的认识存在分歧。潘行长在讲话中也提到，未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率。这句话引发市场极大关注。请问该如何解读？

钟益：这句话与货币政策传导机制相关。央行希望通过操控短期政策利率来影响短期市场利率，进而影响货币市场以外的其他金融市场利率和一些更长期的利率。短期政策利率是央行可以通过公开市场操作等方式影响的利率，是央行可控的利率；短期市场利率则是金融机构真实交易出的利率，是市场化利率。

根据潘行长的讲话，我们要逐步厘清货币政策传导机制，逐步理顺由短及长的传导关系，还明确了以7天OMO利率作为主要的政策利率，淡化其他期限货币政策工具的政策利率色彩，其中当然也包括MLF。实际上，我国居民房贷利率是以LPR为定价基础，LPR又锚定MLF。因此如果MLF的政策利率色彩减弱，意味着未来将更多依靠市场来提高LPR报价质量，从而更真实地反映贷款市场利率水平。

朱鹤：过去我国政策利率体系既有短期又有长期，市场既看短期政策利率，又看长期政策利率，可能引发一些混乱。所以接下来重点要看短期利率。

我国利率走廊的运行机制和运行情况

朱鹤：潘行长还提到了更重要的问题：制定政策利率，尤其是以短期利率为主要政策利率时，还需要利率走廊工具辅助利率机制的实现。那么利率走廊究竟是什么机制？

钟益：打一个形象的比喻，酒店走廊是空间相对狭窄、左右两边都有房间的区域，行人活动被框定在这一范围内，政策利率走廊也是同样道理。其目的是将市场利率波动控制在一定范围内。

从运行原理看，利率走廊的上限是央行常设性质的贷款工具。首先它是长期性的工具，不会在短期内失效。其次，该贷款工具要能够指明政策方向，指导货币市场中的金融机构按走廊上限利率向央行借款，央行也应按照该利率向金融机构提供流动性。再次，操作方向上是金融

机构主动，并且没有数量限制。这样当金融机构有流动性需要，就可以直接向央行借款，而没必