有色金属-有色金属行业动态报告：怎么看中国央行暂停购金对金价行情的影响？-东北证券[曾智勤,聂政]-20240708【32页】.docx

请务必阅读正文后的声明及说明

发布时间：2024-07-08优于大势

发布时间：2024-07-08

优于大势

上次评级:优于大势

证券研究报告/行业动态报告

怎么看中国央行暂停购金对金价行情的影响？

核心观点：

中国央行购金的考量因素有哪些？1）安全性或是央行购金首要考量的目标，即在全球地缘氛围逐渐紧张的背景下，通过增加黄金储备来实现外汇储备多元化，例如2018年、2022年分别是中国央行近年来开启购金的时点，分别对应中美贸易摩擦和俄乌冲突，前者带来中美脱钩的担忧，后者则揭示了美元资产可能被冻结的隐患；2）但同时外储管理也会兼顾收益率，因此央行在购金过程中也存在波段操作，如2022年末低位加仓，2023Q2金价阶段性高点缩小买量，23Q3-Q4回调后则又大力加仓，而在2024年金价走高过程中又减少购买，直至5-6月停止购金。

央行5-6月为何停止购金，后续还会进一步买吗？1）为何停止购金？理由可能很简单：中国央行作为只买不卖的长线配置型资金，喜欢抄底而非追高，随着短期金价连续创下新高，央行选择先观望。并且央行很清楚自身持续购金会推高金价，因此或许也想通过短期的暂缓购金来考察当前金价的运行韧性，避免造成金价过热和波动放大，进而给国内黄金消费者造成影响。2）中长期看，在外汇储备多元化的目标下，中国央行大概率只是暂缓购金，而非终止。目前中国3.5万亿官方储备中只有约5%为黄金储备，在全球整体排名中相对靠后，剩余大部分仍属于美元资产，中长期看中国央行购金仍有较大扩张空间，假设有新的地缘事件出现（包括特朗普大选胜率提升并提出激进的对华政策等），或是金价被证明具有持续的上行动能，则中国央行有望重返购金轨道中。

除了中国央行之外，全球其他央行购金情况如何？1）2022年后俄罗斯、中国大陆、印度、土耳其、波兰、新加坡等购金规模较大，原因包括外汇储备多元化动机、稳定本币币值等，而目前印度/波兰/土耳其等国仍在持续购金，5月黄金储备增量分别为3.7/10.3/5.7吨，整体购金规模其实并不亚于中国央行。2）第二，据国际黄金协会2024年6月央行黄金储备调查，66%的央行认为未来5年黄金在全球总储备占比将提升至17%-25%（当前16%），有29%的央行认为未来1年内本国黄金储备将增加。预计未来全球范围内的央行购金潮或得以延续，尤其是新兴市场国家。预计中国央行停止购金对金价行情影响有限，继续看多金价：1）短期看，此前5月黄金储备数据已触发部资金离场兑现，而6月金价环比基本持平，市场对央行继续停购黄金已有心理准备，因此此次数据带来的情绪性冲击预计更有限，并且近期金价上涨的买盘主要是基于降息叙事，央行是否购金暂不是核心矛盾；2）长期看：中国央行大概率只是暂缓购金，而非终止，而即便短期停止购买，也并非金价顶部信号，历史上看这反而是金价中长期上涨的开始；并且当前央行购金是全球性的，包括印度、波兰、土耳其等仍在持续购金，勿低估本轮央行购金潮的广度和持续性。

相关标的：紫金矿业、山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金、湖南黄金、中金黄金、西部黄金、招金矿业、恒邦股份、鹏欣资源等。

风险提示：美国通胀持续超预期、全球货币紧缩超预期、美元升值。

历史收益率曲线

历史收益率曲线

有色金属沪深300

20%10% 0%-10%-20%-30%

2023/72023/10

2023/72023/102024/1

1M-2%3%3M-9%

1M-2%3%

3M-9%-5%

12M-4%7%

相对收益

行业数据

行业数据

成分股数量（只）136

总市值（亿）24568

流通市值（亿）13349

市盈率（倍）14.56

市净率（倍）2.13

成分股总营收（亿）31776

成分股总净利润（亿）1882

成分股资产负债率（%）50.80

相关报告

相关报告

《东北有色周报：美国5月PCE通胀下行，金铜静待更多催化》

-《东北有色周报：美国经济数据折返跑，金铜延续震荡》

-《黄金：多一点信心，再多一点耐心》

-《东北有色周报：CPI弱但FOMC鹰，金铜高位震荡》

-