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一、资产支持票据的大背景

我国债券市场的规模快速扩大，产品种类不断丰富，但是债券市

场相比成熟市场仍然存在明显的不足。债券市场对发债企业的限制较

多，信用级别较低的企业难以在市场中发行债券，发行主体的范围较

小，限制了债券市场对实体经济的支持作用。但是，许多信用级别较

低的企业拥有大量可产生稳定现金流的资产，资产本身的信用级别较

高。通过证券化等方式隔离风险，企业可以以其可产生稳定现金流的

资产为支持发行债项评级较高的债券产品，有助于拓宽债券市场发行

主体的范围，节省企业的融资成本，同时为市场的投资者提供更为丰

富的债券产品。资产支持票据（ABN）正是银行间市场交易商协会针

对我国债券市场的不足开发的创新产品。所谓资产支持票据，是指非

金融企业在银行间市场发行的，由基础资产所产生的现金流作为还款

支持的，约定在一定期限内还本付息的债务融资工具。

银行间市场交易商协会于2012年8月正式发布《银行间债券市

场非金融企业资产支持票据指引》以此来引导和规范资产支持票据市

场的健康发展。

二、资产支持票据基本概念

资产支持票据，是一种债务融资工具，该票据由基础资产所产生

的可预测现金流作为还款支持，并约定在一定期限内还本付息。资产

支持票据通常由大型企业、金融机构或多个中小企业把自身拥有的、

将来能够生成稳定现金流的资产出售给受托机构，由受托机构将这些

资产作为支持基础发行商业票据，并向投资者出售以换取所需资金。

资产支持票据在国外发展比较成熟，其发行过程与其他资产证券化过

程类似，即发起人成立一家特殊目的公司（SpecialPurposeVehicles,

SPV），通过真实销售将应收账款、收益权类等资产出售给SPV，再

由SPV以这些资产作为支持发行票据在市场上公开出售。

在我国现有公司法和破产法等法律体制下，资产证券化产品的风

险隔离一种是通过信托计划实现——即银行的信贷资产证券化采取

的形式，将基础资产设定为信托资产，转移给受托人所有，再由受托

人发行相关证券化产品；另外一种是通过专项资产管理计划——即证

券公司所做企业资产证券化所采用的形式。但指引上也未对资产支持

票据的设置风险隔离做出特别要求，所以实际推出的ABN一般不采

用SPV等风险隔离措施.在实际操作中，资产支持票据发起人一般采

用的是账户隔离的方式来进行风险隔离，即对基础资产产生的现金流

设立单独的资金归集账户，除兑付本期资产支持票据本息以外，发行

人不得从资金归集专户划出资金，监管银行对该账户进行监管。每年

还本付息之后，在取得监管银行和投资人代表同意的前提下，发行人

可将资金归集专户中剩余的资金划出。发行人将其在监管银行开立的

资金归集专户项下的资金质押给定向投资人，设立质押，作为资产支

持票据投资人债权的担保，优先兑付资产支持票据本息。但是质押并

不同于真实出售，被质押的资产仍然存在于发行人的资产负债表内，

当发行人出现破产的情况下，被质押的资产仍然处于发行人破产清算

资产之列。因此虽然资产支持票据在操作中有账户隔离的设置，但是

其并不能真正做到风险隔离。

ABN产品的基础资产应为法律上权属明确且无担保负担的“干

净”资产。作为支持ABN发行的基础资产应为发行人合法拥有或控

制，法律上资产的边界清晰且权利完整，同时基础资产自身或其附着

资产不应存在抵押、质押等担保负担或者其他权利限制。同时，基础

资产必须可以产生稳定的、可预测性较强的现金流，此类资产通常有

较长的存续期限，并且现金流的历史数据是完整的。目前来看，已发

行的ABN主要包括两种类型的基础资产，一类是既有债权类，例如

已完工BT项目的回收款和企业的应收账款；另一类是收益权类资

产，包括市政公用事业收费权和公共交通收费权等。

产品要素

主管机构交易商协会

发行人非金融企业

发行规模受限于基础资产产生的现金流，但不受企业净资产

规模40%的限制。

发行期限1-5年

发行方式可公开，也可非公开定向发行

募集资金用途合法合规且符合产业政策

流通市场银