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2024年07月21日固定收益策略报告

稳中求胜：震荡市的利率策略选择

证券研究报告

困在窄幅波动里的市场。市场与政策持续博弈，短期内震荡格

局可能延续：一方面，基本面压力边际增大，还有待政策发力，尹睿哲分析师

而市场观望政策且等待验证效果；另一方面，央行对长端利率的SAC执业证书编号：S1450523120003

管理尚未结束，继续制约长端利率向下空间。yinrz@

刘冬分析师

挖掘震荡市中的利率占优策略。考虑到震荡可能是下半年常出

SAC执业证书编号：S1450523120006

现的场景，如何在窄幅震荡的市场环境中，更好地布局利率策略

liudong1@

值得思考。在给定目标久期的情况下，我们尝试挖掘震荡市场中，魏雪联系人

风险收益表现占优的组合。以3.5和5年作为目标久期，分别构SAC执业证书编号：S1450124050002

建不同的利率债策略组合，并观察这些组合在过去4个月震荡市weixue@

场中的表现。

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3.5年目标久期组合的占优策略：对半持有1-3年和5-7年利

率债的策略攻守兼备，特别是在长端利率受政策扰动容易出现脉

冲式回撤的环境中，以中短端为主要持仓构建的分散持有策略在

今年的市场震荡环境中，表现较好。

5.0年目标久期组合的占优策略：持仓集中在5-7年的类子弹

策略收益和夏普比率均表现突出，在回撤控制方面也比较不错。

历史上的震荡市场回顾。观察2022年1-7月、2016年8-10月、

2016年1-3月和2012年10月-2013年3月这几段利率低位震荡

时期的不同利率债策略表现。

一般来说，震荡市场中哑铃策略会较占优。在2022年上半年、

2016年一季度和2012年底至2013年初这三次震荡市场中，3.5

年和5年目标久期组合都比较适合采用哑铃策略去构造，即将持

仓分布在1-3年和10年以上的期限两端。

但在资产荒中后期的2016年三季度，最优利率债策略是围绕中

期债券构建的组合，这与今年类似。在2016年8-10月的震荡市

场中，分散持有中短期债券的阶梯策略e和持仓集中在3-5年的

类子弹策略E在风险收益比方面表现最佳。这与今年震荡市场的

占优策略比较类似，都是利率和利差绝对低位环境中，市场着眼

于寻找曲线上的凸点。

震荡环境中，围绕中期债券构造利率策略体感更佳。利率窄幅

震荡且曲线相对平坦的环境中，中期债券的收益率接近长期债券，

但利率风险却更低。在这种情况下，持仓分布于中期的策略可以

获得较好的风险调整后收益，给持有人更好的体感，特别适用于

资产荒中后段的环境，在今年及2016年三季度的震荡市场中均可

见相似的车辙。

风险提示：政策扰动，海外货币周期

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