伊戈尔 变压器小巨人，海外加速扩张.docx

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证券研究报告

证券研究报告·公司深度研究·其他电子Ⅱ

伊戈尔（

伊戈尔（002922）

变压器小巨人，海外加速扩张买入（首次）2024年07月09

变压器小巨人，海外加速扩张

买入（首次）

执业证书：S0600516080001021执业证书：S0600516080001021zengdh@

证券分析师谢哲栋

执业证书：S0600523060001

xiezd@

研究助理许钧赫

执业证书：S0600123070121xujunhe@

盈利预测与估值

2022A

2023A

2024E

2025E

2026E

营业总收入（百万元）

2821

3630

4923

6295

7728

同比（%）

26.50

28.68

35.60

27.88

22.77

归母净利润（百万元）

191.45

209.32

346.83

486.46

637.56

同比（%）

(1.71)

9.34

65.69

40.26

31.06

EPS-最新摊薄（元/股）

0.49

0.53

0.88

1.24

1.63

P/E（现价最新摊薄）

37.73

34.50

20.82

14.85

11.33

投资要点

股价走势

73%63%53%43%33%23%13% 3% -7%-17%-27%伊戈尔沪深300

73%63%53%43%33%23%13% 3% -7%-17%-27%

伊戈尔沪深300

市场数据收盘价(元)一年最低/最高价市净率(倍)流通A股市值(百万元)总市值(百万元)基础数据每股净资产(元,LF)资产负债率(%,LF)总股本(百万股)流通A股(百万股)相关研究18.429.81/25.10 2.34 6,816.727,222.347.8643.83392.09370.07n“新能源配网数据中心”协同驱动，电力设备需求高景气。

市场数据

收盘价(元)

一年最低/最高价市净率(倍)

流通A股市值(百万元)总市值(百万元)

基础数据

每股净资产(元,LF)资产负债率(%,LF)总股本(百万股)

流通A股(百万股)

相关研究

18.429.81/25.10 2.34 6,816.727,222.34

7.8643.83392.09370.07

n能源产品以出海导向为主，深度绑定大客户并提高海外直销比例，渠道产能加速布局。1）公司能源产品已形成“2+X”矩阵，由逆变器零部件高频电感延伸至光伏升压变、智能箱变等，当前增量主要看光伏升压变。2）公司深度绑定光伏行业大客户，是阳光电源、华为等逆变器龙头核心供应商，2023第一大客户营收占比达43%。核心客户海外光储高增，有望带动公司产品间接出海高增，吉安安徽工厂产能加速释放以匹配核心客户需求。3）间接出海外，公司积极推动海外直销比例（美、欧为主），强化海外营销团队布局，客户涵盖光伏逆变器、EPC及电网公司。同时推进美国、墨西哥、泰国等海外变压器产能以规避贸易风险，我们预计北美产能24-26年逐步投产，远期海内外产能有望达1：1。

n照明产品基本盘稳固，大客户深度绑定。根据Statista数据，全球LED照明市场收入将从2024年的1240亿美元增长到2026年的1600亿美元，CAGR达7%。公司主要生产照明电源和照明灯具类产品，性能国际领先，深度绑定宜家、SUL、Kichler、飞利浦等国际核心大客户，且有马来西亚等海外产能配套。展望2024年，照明业务有望稳中略增，往后年份维持基本盘稳定，为能源业务保驾护航。

n盈利预测与投资评级：公司绑定光伏龙头企业，海外布局深远，成长空间较大。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.5/4.9/6.4亿元，同比分别+66%/+40%/+31%，对应PE分别为21/15/11倍。考虑到公司出海能力强，海外直销比例有望快速提升，新产品逐步放量，给予2024年30倍PE，目标价26.5元，首次覆盖给予“买入”评级。

n风险提示：可再生能源装机不及预期，海外市场拓展不及预期，汇率波动的风险，竞争加剧。

公司深度研究

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内容目录

1.国内变压器“小巨人”，积极开拓全球市场