三全食品(002216)公司研究报告：面米龙头，提质增效焕新机-240725.pdf

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公司研究/食品/食品加工证券研究报告

三全食品（002216）公司研究报告2024年07月25日

[Table_InvestInfo]首次

投资评级优于大市覆盖面米龙头，提质增效焕新机

股票数据[Table_Summary]

[Table_StockInfo]投资要点：

07月23日收盘价（元）10.75

52周股价波动（元）10.49-16.84

总股本/流通A股（百万股）879/630行业龙头，提质增效。公司是国内首家速冻面米企业，拥有“三全”和“龙

总市值/流通市值（百万元）9451/6775凤”两大知名品牌，在郑州、佛山、成都、天津、苏州、武汉等地建有生产

相关研究

基地，是行业内规模最大、市场网络最广的企业之一。2004-2023年公司收

[Table_ReportInfo]入/扣非后归母净利润CAGR14.06%/24.25%。近几年公司收入规模维持稳

定，提质增效使利润率修复明显，扣非归母净利率维持在8%-10%区间。

市场表现

产品结构优化，研发效率提升。2020-2033年面米制品收入占比持续下降、

[Table_QuoteInfo]调制食品持续提升；按照行业划分，2018-2023年零售及创新市场占比持续

三全食品海通综指

下降、利润率持续提升，餐饮市场占比持续提升、利润率较为平稳。研发推

-3.25%新上，公司近几年的研发更加以消费者为导向，研发效率有所提升，突出场

-10.25%景及渠道的匹配度，开发了诸多适销对路的新产品。

-17.25%

渠道结构优化。2020-2023年经销收入占比持续提升、直营持续下降，2023

-24.25%

年各渠道占比分别为经销78.2%、直营17.77%、直营电商3.24%。对于经

-31.25%销渠道，公司为了加强对客户的服务质量，提升经销商盈利能力，进行了经

2023/72023/102024/12024/4

销商结构优化。对于直营渠道，公司重点是通过产品结构调整及费用精准控

沪深300对比1M2M3M制提高盈利能力。

绝对涨幅（%）-6.7-11.2-12.3

相对涨幅（%）-5.1-5.7-10.5费用率管控成效显著。公司近几年强化费用率管控，毛销差在2015年触底，

资料来源：海通证券研究所2016年进入上升通道，2019年因为销售费用率下降1.98pct，毛销差提升

[Table_AuthorInfo]1.63pct，2020年毛销差提升6.86pct至15.44%，2021-2023年毛销差稳定

在14%-16%区间。