洛阳钼业(603993)成长性、弹性俱佳的铜业新巨头.docx

敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告

敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告

2024年7月11日

公司研究

成长性、弹性俱佳的铜业新巨头

——洛阳钼业（603993.SH）投资价值分析报告

要点

要点

成长性突出的铜矿巨头。洛阳钼业主营业务板块包括刚果（金）铜钴、中国钼钨、巴西铌磷三大矿山业务以及IXM贸易业务。（1）2023-2028年合并报表口径的铜矿产量预计由39万吨增加至90万吨（按五年规划指引中值），增量为51万吨，增幅达129%，在我国和全球大型铜企中处于第一梯队。（2）公司2024年铜产量预计为55万吨，排我国上市铜企第二位，仅次于紫金矿业，在全球预计排第十位。

吨铜矿市值处于可比上市公司的低位，薪酬具有竞争力。（1）以2024年的权益铜矿产量为基准，公司吨铜矿市值是46万元/吨，低于行业加权平均值49万元/吨；（2）按2028年权益铜矿产量为基准，公司吨铜矿市值为28万元/吨，在我国上市铜企中最低，是行业加权平均值的78%；（3）公司2023年铜矿收入占非贸易业务收入比重为52%，可比上市公司加权平均占比为25%；

（4）2023年洛阳钼业人均薪酬为33万元/年，连续多年排主要铜企首位。

铜价：预计2025年铜价高点将达到12000美元/吨或以上。预计新能源（光伏、风电、新能源汽车）将贡献25年全球铜总需求增量的87%。根据我们的预测，23-25年全球精炼铜供需缺口（供给-需求）为-17/-42/-75万吨，供需缺口占需求的比例为-0.6%/-1.5%/-2.6%，铜价有望在2025年达到12000美元/吨或以上。按24年产量计算，铜价上涨1000美元/吨，公司归母净利润将增加27亿元。

其他矿业板块预计提供稳定现金流。2023年，钴、钨、钼业务占公司毛利的比例为29%。（1）价：预计未来钴、钼价格将维持稳定；由于品位下滑、新增项目少，全球钨供给增量有限，预计24年钨价将小幅上涨。（2）量：根据公司的五年规划，预计2028年钴、钼产量中值将达到9.5、2.8万吨，相较2023年分别增长71%、72%，预计钨产量未来保持稳定。

盈利预测、估值与评级：由于看好未来铜价高点达到1.2万美元/吨或以上，我们上调2024-2026年盈利预测，预计洛阳钼业2024-2026年归母净利润分别为119.0、156.3、166.7亿元（上调1%/22%/24%），当前股价对应PE分别为16X、13X、12X。我们看好公司的成长性，维持“增持”评级。

风险提示：产量释放不及预期风险，海外政策变动风险，汇率波动风险。

%1M

%

1M

3M

1Y

相对

16.59

7.60

79.49

绝对

13.68

5.75

68.97

指标

2022

2023

2024E

2025E

2026E

营业收入（百万元）

172,991

186,269

204,601

219,327

224,311

营业收入增长率

-0.50%

7.68%

9.84%

7.20%

2.27%

净利润（百万元）

6,067

8,250

11,904

15,630

16,672

净利润增长率

18.82%

35.98%

44.29%

31.30%

6.67%

EPS（元）

0.28

0.38

0.55

0.72

0.77

ROE（归属母公司)（摊薄）

11.74%

13.86%

17.12%

20.18%

19.00%

P/E

32

24

16

13

12

P/B

3.8

3.3

2.8

2.5

2.2

资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-07-09

增持（维持）

当前价：9.09元

作者

作者

分析师：王招华

执业证书编号：S0930515050001021wangzhh@

分析师：方驭涛

执业证书编号：