医药-关于医药板块一些问题的探讨.docx

证券研究报告

关于医药板块一些问题的探讨

行业评级：看好2024年7月10日

分析师

孙建

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吴天昊

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郭双喜

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王帅

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S1230520080006

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S1230523060003

01过去三年医药板块调整

?2022年：二级医药投资进入后CXO时代，在公共卫生事件影响下，当年板块估值明显收缩，药店、中药、流通等领域呈现较好的估值弹性，这一年的年底我们在市场上首次提出：医药进入新周期。

?2023年：受诊疗逐季复苏、医疗反腐阶段性影响下，医药创新、消费稳增长，但增速创新低，更加分化，院外好于院内，院内营销阶段性调整，原料药、创新药、血液制品、医药流通、中药等表现较好。

?到了2024年，面对医药板块，投资者显得更加迷茫。先是小盘股普跌，带动板块在一个月内下跌超17%，严重跑输沪深300（-6%），这些股票普遍呈现不稳定甚至负的ROE水平，ROE相对较高水平的公司（中药、流通、耗材）呈现难得的正收益；进入2月份，医药在创新药、AI、减重药海外映射影响下，快速反弹，跑赢沪深300；3月中旬以后，医药再次快速调整，年报季报季在2023年基数压力下，表现比较疲弱；4月下旬，原料药以及一些一季度商业化销售兑现不错的创新药公司迎来不错的一波反弹；5月9日以来，医药迎来今年以来持续时间最长的调整，截止7月3日，板块下跌近16%，期间药品比价政策、医保收支数据披露，很多白马标的（药店、

CXO、疫苗）呈现持续的调整；这个过程中我们发现市场对于“三高”股票的韧性更青睐（高ROE、高股息、

高分红），同时呈现明显的高估值厌恶（除少数创新药商业化放量标的），10-20倍PE被当成相对安全的区间，这种反映市场情绪的相对估值，体现市场对于板块增长持续性的担忧。

?2025年：？

2

数据来源：wind，《拥抱新周期——2023年医药生物行业投资策略》，浙商证券研究所

3

01我们的投资策略没有改变：

01

自下而上，投资那些估值合理、能够突破行业制约因素的个股

?从需求看，医药行业的增长从来就不是问题；但从供给侧看，同质化的竞争、医疗体制问题一直是困扰医药行业增长的核心；近期行业政策风险的放大（比如比价政策）也是这个供给问题的暴露，我们认为暴露的形式从价到量，成为一个趋势，也是我们在医药投资上尤其应该关注的；

?在这样特点的一个行业，我们认为：企业自身的经营能力才是关键。

?特别是医药行业在系统性的政策影响下，我们坚信：凭借自身能力（产品、营销）而不是政策套利，才能获得可持续的业绩增长，这也是为什么我们从2022年开始就特别关注企业自身营运能力等财务指标的原因，当然到了2024年，我们进一步完善从PB-ROE的维度开始重新认识行业和公司。

?既然政策的出台越来越呈现“组合拳”，那么对政策的系统性理解，对于把握企业需要哪些核心能力，也成为投资中的关键。

患者百洋医药3、医药流通批发~比价政策，集中度；~渠道资源、集中度；产品零售药店22%~品牌、消费性、老龄化批发同仁堂服务华润三九东阿阿胶益丰药房78%羚锐制药济川药业健民集团上海医药医院药房门诊急诊~

患者

百洋医药

3、医药流通

批发

~比价政策，集中度；

~渠道资源、集中度；

产品

零售药店

22%

~品牌、消费性、老龄化

批发

同仁堂

服务

华润三九

东阿阿胶

益丰药房

78%

羚锐制药

济川药业

健民集团

上海医药

医院药房

门诊急诊

~逐步淡化渠道，突出

产品力；

诊断、治疗

住院

恩华药业

天坛生物

制剂?中成药?化学制剂?

制剂

?中成药

?化学制剂?生物药

华东医药

康缘药业

普洛药业仙琚制药

原料药

原料药

中药饮片

CXO

~研发绝对产品优势；~远离终端政策影响；~

~研发绝对产品优势；

奥锐特

奥锐特

博瑞医药

博瑞医药

九典制药

九典制药科伦药业

检验科室诊断、治疗4、医疗服务系统42

检验科室

诊断、治疗

4、医疗服务系统

4

2、医疗器械

医疗器械

?医疗设备

?体外诊断

?医疗耗材

~设备更新、DRG推进；

~产品出口、高端化、品牌化；

迈瑞医疗

联影医疗

鱼跃医疗

海尔生物

新产业

亚辉龙

南微医学

数据来源：wind，商务部《2022年药品流通行业运行统计分析报告》，浙商证券研